2013年8月28日 星期三

泰昇集團(00687)的遐想

2013年8月19日,泰昇集團發通告,宣佈待一系列先決條件達成或獲豁免後,黑石集團將作出自願有條件現金要約,以每股2.86元收購全部已發行股份。

看到此通告後,自己先於復牌後第一日在2.72元入一大注,然後於今日再加碼於2.75入多注。大家可能會覺得以約3個月時間,加上一定程度的風險才賺得4%(扣除手續費)的低回報,是否一項理想的投資?

我自己覺得這是一項不錯的投資。首先,如果不貪心的話,那潛在4%的淨回報其實風險極低的。大家看到通告裡羅列的一大堆先決條件,要達成彷似有難度,實際上細心看的話,最主要的先決條件只得一項: 獨立股東於股東特別大會批准特別交易及不獲豁免關連交易。這些特別交易及不獲豁免關連交易共有5項,已詳列於通告中,主要是將黑石集團不想要的業務剔除或賣給原股東,有興趣的話可以自己看看。

要獨立股東通過這些特別交易有難度嗎?我覺得應該會順利通過,原因有三:

1. 這些交易作價並非不合理,而且牽涉的金額普遍不算大;
2. 這些交易對小股東的利益影響不大;
3. 有別於10%小股東就可以否決私有化建議,這個特別交易要超過25%的獨立股東反對才會否決。

只要在股東特別大會取得批准這些特別交易及不獲豁免關連交易,則黑石集團提出的現金要約將成為無條件,小股東可以選擇是否以2.86元將持股沽給黑石集團,但大股東們則已承諾一定要將持股沽給黑石集團,故不論小股東是否同意以2.86元售股,黑石集團最少取得60.75%的股權,可為公司的控股股東。

再之後就是重點所在:這項投資的最高回報是否只得4%?如果不沽貨給黑石集團的話,潛在回報會否更高?

分析這問題前,先要分析黑石集團其實是否想私有化泰昇集團,還是想保留泰昇集團的上市地位。

我看了兩遍該份通告,並沒有明確提出黑石集團想將泰昇集團除牌的意向,只是循例說明如黑石的持股超過90%,則有權提出強制性收購並將公司除牌;相反,如要保留上市地位的話,則要維持最少25%的公眾持股量。

在考慮這問題時,我搜索了黑石集團的新聞,發覺黑石集團從未收購香港或國內的上市公司控股權,泰昇集團是第一間,也是唯一的一間。這令我想到如果黑石集團並不想要泰昇的上市地位,其實大可以乾脆只收購泰昇擁有的國內物業,並無需要收購上市公司,然後再將其它業務剔除如此轉折。其次,其收購價是超過泰昇的資產淨值,亦即是說是以溢價收購。我並不覺得泰昇有什麼優質的資產或物業值得黑石集團以溢價去收購,唯一的解釋是此溢價是包括上市公司地位的作價在內,也代表黑石集團是有考慮到上市公司的價值,而且也會保留泰昇的上市地位,不然價值就會減少。

那黑石集團保留泰昇的上市地位有何用途?會否注入資產或者將其作為中國甚至亞洲地區的地產業務旗艦?

不講不知,原因黑石集團在國內是有頗多地產業務的,有興趣的可以看看下列報導:


http://www.ifengweekly.com/display.php?newsId=6778#

我有時真的不明白,為何一些二三線國內房企收購香港的殼股,投資者的表現會如此雀躍,即使明知這些內房的實力一般;相反,黑石集團如此國際知名、中投持重貨的大企業收購泰昇,投資者的反應如此冷淡,目前股價甚至還低於現金要約價?

莫名其妙。當現金要約成為無條件後,我自己會考慮將手上一半持股沽給黑石集團,以鎖定利潤及拉低手上持股的成本;另一半持股很大機會繼續持有,看看黑石集團如何運用泰昇集團這上市地位再作打算。

 

75 則留言:

  1. 此文甚長,相信沒有持貨的網友應該沒有心機看完。

    不過囉唆都要講多句,雖然我甚有信心這收購會成為無條件,但凡是投資都有風險,故想跟入的網友一定要有最壞的打算:獨立股東不通過那些特殊交易,令現金要約無法進行,股價有機會顯著下跌。

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    1. HI 偉哥,再謝你的詳細分享。我雖無貨,但很有興趣知道你的分析和思考。

      起初我以為是全購,拆骨賣業務,沒想到有注入資產的可能性。

      我有個”小薯“的問題﹣想問如果黑石收購到超過90﹪的股份,那會逼使私有化,還是要“借人頭”增加公眾持股量?

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    2. 如果收購到超過90%的股份,可以進行強制性收購並除牌,或者配股增加公眾持股至75%,以維持上市地位。

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  2. 明晚有時間的話再寫多少少已改名粵運交通的3399。

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    1. 好. 今日跌少少都入左注3399@2.25.

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  3. 明日大市勢大幅波動,加上結算前夕,很多衍生工具要買賣,又多業績股要留意,真的分身不暇。

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  4. 多謝偉哥這麼晚還分享心得!!

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  5. 蘋果follow me今日推介382

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  6. 今早再減持458@3.15。

    其實可以不沽的,不過近排買得多貨,故要沽些貨提高現金水平。

    458只餘很少貨未沽,如果有機會跌到去2.8左右,可能會再買回。

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  7. 增持477@0.8。

    候低再增持。

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  8. 謝謝偉哥!687由5月份到現在升了差不多一倍,知內情的就賺到笑,我們小散只能在2.7以上才來冒這個“險”,真的不公平啊!

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  9. http://online.wsj.com/article/SB10001424127887324906304579039141859937638.html?mod=WSJASIA_hpp_LEFTTopWhatNews

    偉哥, 美國對或對敍利亞採取軍事行動,
    會否留意金油相關股?還是提升現金比例待市跌拾平貨?

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    1. 油金股不熟,不熟不玩。

      現時暫不考慮提升現金比例,但會進行換馬,換入自己覺得上升空間較大的股。

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    1. 有留意,但覺得目前估值稍貴。

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  11. 減持一半1270@3.86,蝕約6%。

    另增持869@2.17,平均價2.21元。

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    1. 869業績前升左唔少 偉哥認為現價抵買?

      另外我小量加注左2033

      WL

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    2. 偉哥, 869你係什麼睇法而買入呢? 投機? 定係覺得佢有增長而睇中佢? 玩具工業難玩曾經持有多年最後敗走.

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    3. 869下半年盈利勢必高過上半年,全年EPS肯定超過0.4元,我估計可能有0.5元,即使以最保守的預期市盈率5倍做目標價,現價也有利可圖;如果以較合理的6倍市盈率計算,上升空間不小。

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    4. 多謝偉哥分析

      咁計落即係合理價$2.6~2.7左右

      不過現在資金唔多 睇住先

      WL

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    5. 市場應該對公司未有派中期息而失望,因早前訪問中,談及考慮派發。而報告中亦開出支票,指終績應該會有。另外亦解釋指公司業務上有季節性因素,上下半年為三七比,下半年應收脹得在四季末或第一季初才能收回,或因此而需要大量備用現金。畢竟生意大好,忍者龜大熱。只是1126前車之鑑,869公司管治往績亦不見得優秀,有點令人不安。

      MASS

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    6. 新浪财经讯 5月28日消息,据财华社报道,彩星玩具(2.16,0.02,0.94%,实时行情)执行董事杜树声向《财华社》表示,公司日前发出盈喜确认上半年升势, 预料下半年升势持续。他指,玩具业务旺季主要在下半年,受惠于感恩节及圣诞节购物消费,盈利收入上下半年约为三七比,料下半年的盈利有增幅。他有信心2013年的盈利将比2012年有增长。

        他又透露,公司以往没有派息,但如果今年中期业绩符合公司预期,将考虑派息。

        彩星玩具执行董事杜树声表示,今年“忍者龟”系列生产目标比去年增三倍,分销网络预计年底达到50个国家,料2014年该系列打入亚洲市场,包括日本、中国、东南亚等地区,不过他说,中国儿童节目进市场较难,要经过审查。为了达到生产量,公司今年在珠三角增加厂房由去年2家增至5家。

        他续称,今年下半年玩具产品毛利率可维持60%,强调这是一般玩具行业的正常盈利水平,而固定成本包括产品设计费用、版权费、市场推广费等已占毛利率的40%,他指生产成本将以审慎原则控制。

        他表示,公司设计生产的“忍者龟”第三代系列去年第四季出售,销售情况比预期理想,主要由美国推出相关的“忍者龟”卡通片掀起热潮,加上“忍者龟”大电影将于明年6月上画,他预料未来2-3年销售升势持续。他亦透露,公司一直跟美国媒体公司Viacom电影制作部联系,了解“忍者龟”卡通片的拍摄进度,以掌握产品推出的计划。他称,Viacom正筹备拍摄“忍者龟”第三季卡通片直到2015年,并称有意继续拍摄续集。

        他称,公司暂未有计划开拓专门店,最近开拓网站销售,会继续寻求新的销售模式,配合消费潮流。(自然)

      MASS

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    7. 全年就應該會派息的,只是沒有明確表明派息比率。

      如果上下半年盈利是三七之比,那全年eps可能達到0.6元,比我的預期0.5元更高。

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    8. 869@2.06的買盤又中埋,合共持有2注,平均價2.16元。

      如果真的跌穿2元會考慮加最後一注貨。

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    9. 加上14年有電影上,長線來說可以相信營業額有一定保持力。
      只擔心下半年應收帳如收唔切,會不會影響入帳?可能會不及市場預期在全績備受沽壓,而且公司管理層往績不算太好。手上有一注希望安全吧。

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    10. 只要己付運貨物就可以入帳,應收帳不會影響盈利。

      除非出現天災人禍令下半年經濟急劇惡化,不然我相信目前預期低於4倍市盈率的估值是過低的。

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  12. 請敎偉哥, 869經營活動之現金流量年年蝕錢, 點解會買佢呢? 2012年EPS 0.387, D錢係邊度來?

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    1. 2012年因為營業額大增,故AR相應大增。

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  13. 減持893@1.18止蝕。

    等入其它目標。

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  14. 偉哥, 811 根據新的中期業績, 是否解讀為可以継續期望看好? THX

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    1. 業績好過上年,但要留意免稅期將於今年屆滿,即如果沒有獲得延續免稅優惠的話,明年起要繳付25%的所得稅。

      如果有機會回落至3.6左右,我有興趣買回此股。

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    2. 869 @2.09 ,第一注試水.
      風高浪急,唔派息,容易被震走.所以輕注跟玩.

      $2.1 似有人上下其手...
      樂觀的睇,望是震走短線獲利盤...尾數日后等偉哥去收.

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  15. hi 偉哥,
    1883 出業績後一路跌,跌到供股價 2.02
    呢隻有無機會呢?

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    1. 目前負債甚重,相信在債務顯著減少前都難以增加派息。以目前股息率4.3%而言,吸引力不高。

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    2. 還債係漫長的事,況且呢個收購係食息差,所以無急切還債。加派息就要等還左銀團D錢,兩個可能,一係發債,一係供股/配股。

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    3. 我之前彷似見過一篇訪問,公司管理層指暫無意提高派息,故我相信未來一兩年都會維持不變。

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    4. 業績發佈會講過,銀團唔俾佢加派息,一定要還左錢先。

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  16. 很想增持的3322,即使大跌市依然強勢,可能要等有股災時才有機會買到平貨。

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    1. 又有息收係唔同的既....
      做多錯多心態,好息之徒都會守下吧

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  17. 偉哥,中視金橋為何一直被沽?

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    1. 這隻真的不清楚,或者低位炒上來,持貨者獲利甚多,見市況差所以沽貨套利。

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  18. 市場恐慌指數甚高,偉哥不怕熊市嗎?好少見你現金咁少

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    1. 市場恐慌從來都是買貨的好時機。

      今日都有沽貨換馬,盡量維持一定的現金水平。

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    2. 記得偉哥以前個市越跌越忙,曾經也模仿. 最衰今次資金收放失調無得跟, 哈哈.

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  19. 臨尾加沽1270@3.86,今日共沽出一半持股。

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  20. 尾市也將剩餘的411沽清食糊,整體獲利超過15%。

    目前已公佈業績的股當中,有不少估值甚低,值博率應比411高,故今日進行換馬。

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  21. 剛才查看一通戶口,原來426@0.52的沽盤今早已成交了,目前只餘一半貨等業績。

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    1. 相信426在未來一段較長時間都無法再見到0.52這價位。

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  22. 今日真的忙到手忙脚亂,因為不只自己的幾個戶口及期權戶口,還要幫家人的3個戶口進行換馬及買貨,加起來有接近40單交易。

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  23. 我見citibank開戶有得一世免佣...有冇人會轉?

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    1. 於10月31日或之前在Citibank開立股票戶口,首3個月可享無上限買入港股經紀佣金豁免優惠,其後持續進行香港股票買賣交易1就可繼續獲享此優惠。

      都幾好,聽日去開個戶口先 ^^

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    2. 免佣,咁点賺錢,取巧

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    3. 看清楚一點後,好像只限於買入,賣出不能免佣。另外,還要你先給了,幾個月後才退給你。

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  24. 只買入免佣都ok
    但好似話要個個月都要有買貨先得..
    所以其實都幾取巧...

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  25. hi 偉哥&各位師兄,

    會唔會諗下put 823?

    http://i.minus.com/ibjNNpUCCfjS73.gif

    andersen

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    1. 我覺得現價再追沽的值博率不高。

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  26. 有雪球網友就黑石集團收購泰昇的意圖提出以下疑問:

    "For the brain storming and discussion sake, 今次買687是Blackstone Real Estate Partners Asia fund,成立不久,買687是她第一個投資。所以,應該無沒有任何資產注入。Blackstone 一般也是做investor, 不是developer. 我比較好奇,如果注入資產,應該如何作價?"

    我的回覆如下:
    "從通告中可以找到以下的描述:

    1. "要約人擬以股本承諾形式從Blackstone Real Estate Partners Asia-NQ L.P.及
    Blackstone Real Estate Partners (Offshore) VII-NQ L.P.獲得要約人根據要約而應付代價的財務資源。Blackstone Real Estate Partners Asia-NQ L.P.及Blackstone Real Estate Partners (Offshore) VII-NQ L.P.均由The Blackstone Group L.P.最終控制。"

    2. "Blackstone Real Estate Partners Asia-NQ L.P.、Blackstone Real Estate Partners (Offshore) VII-NQ L.P.及每一其他Blackstone 基金機構均為由Blackstone所管理的私募基金,其均由The Blackstone Group L.P.
    最終控制。"

    3. 進行要約的理由

    "Blackstone的房地產集團是全球最大的投機性房地產投資經理人。Blackstone的房地產集團亦在中國主要城市(如上海、大連、南通及武漢)從事房地產開發。

    除地基打樁及建築相關業務外,本集團在中國上海、天津及瀋陽從事房地產開發及投資。Blackstone認為,作出要約會為其在中國房地產市場擴大業務版圖提供機會。

    要約人對本集團的意向
    要約完成後,要約人擬對本集團進行詳細的策略檢討,目的是為本集團未來業務發展制定業務計劃及策略以及釐定為優化及精簡本集團的業務活動及資產組合而將作出合適或需要的變動(如有)。除上述者及特別交易外,要約人現擬按本集團現時開展現有主要業務的方式繼續現有主要業務。"

    ------------------------------------------------

    從以上內容可以歸納到:
    1.黑石集團根本沒有意圖要將泰昇除牌;
    2.雖然提出要約的是Blackstone Real Estate Partners Asia fund,但其也歸屬於黑石的房地產集團;
    3. 黑石的房地產集團目前在國內已有不少業務;
    4. Blackstone認為,作出要約會為"泰昇"在中國房地產市場擴大業務版圖提供機會。

    如果上述4點無誤的話,我會覺得"泰昇"很可能會成為黑石在中港發展地產業務的旗艦。至於將來若有資產的注入,由於到時是關連交易,故作價肯定不可以太離譜,不然會被獨立股東否決。即使沒有資產注入,如果日後新項目都交由泰昇負責,那泰昇也應該商機無限。"

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  27. 想請教偉哥,135早前出了業績,不太差,今天復牌因為換高層跌了很多,是否可以買入?謝謝,多多指教。

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  28. 希望唔好同174一樣

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    1. 我記得炒賣盤股當中,174是勁賺的一隻,而情況最慘的是641,因為市場流通量不足而停牌,因而無得逃生。

      我特登看回我在2010年、2011年的紀錄,174我最終結局是:

      "偉哥2011年1月6日 上午10:09

      各位,今早自己已在2.8沽清剩餘的一半174獲利。

      平均沽出價2.5,相對平均成本約1.5(除息計),有66%回報。"

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  29. 偉哥,請問會否寫藍籌及对楼市之後的看法?

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    1. 藍籌股除了因為要炒衍生工具外,基本上不會是我的買入目標,故應該不會寫詳細看法。

      至於樓市,在辣招及美國退市陰霾下,維持易跌難升看法;但如果有機會調整超過2成的話,自己有打算再入市的。

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  30. 偉哥,朗生的目標價多少?

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    1. 如有機會升到3元會減持一些,餘下的就中長線持有,看看有沒有機會重返招股價。

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