2011年8月12日 星期五

談期權短倉

近兩日,蘋果日報有兩篇報導,關於有証券行於近日大幅提升期權短倉按金一事:

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110810&sec_id=15307&art_id=15509869

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110811&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15513465

看到這兩篇報導,知道近日大市大跌,有不少活躍期權買倉的散戶中招,有不少更損失不菲,當中大都是平常沽期權當收租的。坦白說,遇著大波動市況,交易所提高保証金是合情合理的,但個案中的証券行如此大幅度上調保証金,落井下石,又確實很過份,散戶可以做只能事後離棄這些証券行而已,無從追究。

自己在上次金融海嘯前,經常每個月都沽為數頗多的指數期權、股票期權當"收租"。在07年中後,大市的波幅加劇,自己已有所收歛;其後指數大插,自己又忍不住"高價"引誘,又開始沽權,終於出事.....自己之前寫的檢討中曾提及:

自己以往一直將手上的流動資金分作三份, 一份作股票投資之用, 一份用作期權、期貨買賣所需的按金, 一份用作後備資金, 等待股災發生才派上用場,資金管理本來不錯, 理應可以輕鬆應付可能發生的股災。但問題出在自己低估上次金融海嘯的規模與深度, 亦低估期權短倉的按金增幅可以如此之鉅。最終結果是很多股票期權及指數期權的IV一度升上100以上,自己的期權短倉按金亦以倍數上升, 並因為貪圖期權金吸引, 繼續加大短倉, 導致2/3的後備資金被逼用於補倉, 只餘1/3的後備資金去吸納賤價好股, 與當初的設想大相逕庭。雖然經過多個月的奮鬥, 期權短倉最終安然渡過難關, 並且獲得不俗利潤, 但如果此筆資金用作低吸好股, 回報會更佳。

結論:當"預期"大市可能出現較大波幅, 尤其是跌幅之時, 應該適當減少期權短倉,以降低風險, 並保留資金, 等待買"跳樓貨"之用。 
那時沽指數權的IV已是很高,但勢估不到恒指可以在5日內跌4600點,IV大升至100以上,令自己大失預算,不斷地要補倉、轉倉,以致影響了撈貨的部署。那時幸好自己還有後備資金及從國內做人民幣定期的資金轉回港元,才得以填補資金缺口,不然的話在IV超過100時斬倉止蝕,虧損難以想像.........這情況正是星期二恒指一度大跌1500點時,很多做了SP的散戶的真實寫照!如果當時無法補足按金而被斬倉的話,可以說欲哭無淚。

經過該次險象,自己往後在做期權短倉的時候已有所改變,在上年12月底的一篇文章" 期權分享(下) 提到:


自己做期權短倉,不論是指數期權或股票期權短倉都好,一向都是沽認購期權遠多於認沽期權,平均比例可能是3:1左右,大家估到原因嗎?此亦是風險管理之一。
為何我會開SC遠多於SP?經過這次大市在短短幾日內急挫3000幾點,大家有何體會?



自己的期權交易,一向都是短倉遠多於長倉,因為短倉遠比長倉容易賺錢,縱使短倉的風 險是無限。那如何管理短倉的風險?最簡單做法是沽出較為價外的期權及控制短倉的倉位於較低水平,例如如果有100萬資金可供用作期權短倉按金的話,那自己 月初開倉的倉位最多只會動用約40萬元的按金,到月中時原先的倉位風險已不大或接近變廢紙時,才再稍為加倉。為何要預留如此多的期權按金?以便一旦看錯市 時,有多餘的資金應付增加了的按金要求及為轉倉/救倉提供靈活性。很多時候,做短倉的信心源自你手上的資金,如果資金多的話,即使被夾倉也可以從容應付, 甚至不動如山,到結算時可能安然過關;但資金不足時,只要稍為被夾倉,已經信心盡失,急急平倉止蝕。
期權短倉在風平浪靜的日子容易賺錢,也令很多散戶"心雄",越做越大,每個月務求用盡手上的資金去開倉,不留餘地,此時一旦市況突然出現大波動,沒有多餘現金的散戶已是無險可守,只能平倉止蝕。

自己覺得當引伸波幅太低時,開短倉所收的期權金不會太多,但就要承受很大的風險,尤其是當波幅增加時,引伸波幅同 時上升,令期權價格急升,短倉會遭受重創,例如現在下月24000點的恒指認購期權收市結算價是101點,IV是16,如果恒指在3日內大升1000點, 令到下月相關指數期權的IV同時大升至25的話,那下月24000點的認購期權理論結算價將會是幾多?如果之前已沽了一張24000點的認購期權,那短短 3日內又會損失多少?所以說當引伸波幅太低時,開短倉所收的期權金不會太多,值博率低,自己會選擇減少開短倉,等波幅回升時才再開多些倉位。

在近一個星期,指數期權的IV可以由平時的20左右,一舉上升至70、80,也可以令指數大跌超過1500點時,很多的指數價外CALL權金不跌反升,令大家見識到IV的威力!

期權短倉運用得好的話,固然可以每月提供穩定的收入,但大前提是做好風險管理,不然收一年的"租金"也不夠抵銷一次的失誤!為什麼以往我經常說如果不懂期權的原理、風險就不要亂開倉,否則輸到傾家蕩產也有可能,就是這原因。

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延伸閱讀:

期權分享 (上) 

期權分享(下)

 

 

58 則留言:

  1. 引伸波幅難以捕捉..不同於時間值,人人皆知,引伸波幅是在期權操作上,極容易被忽略的因素。現時引伸波幅難以捕捉,就算看對了指數、正股的方向,在現時波動性極高的市況中,沽空期權容易輸比預期多的錢,而利潤的水平則遠比預期為低。

    以恒指即月21,000認購期權(Call)為例,就算閣下神機妙算,早知昨日會暴跌,沽空此Call,收308點期權金。到昨天天從人願,收市跌逾千點,此Call值多少點?答案是:443點。即是看中方向,卻由於引伸波幅,從前天的30%升至昨天的65%,埋單倒輸135點,人間慘事莫過於此。
    -黃國英

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  2. 近日的市況極端,八月九日時,就算投資者捉中低位,到八月十日,恒指隔夜從19,330點,反彈663點至19,993點,在收市後,以最後成交價計算,買入一張即月20,000點行使價的恒指認講期權,期權金亦不外由873點,升至1,000點,僅賺127點;如果買入更為價外的即月21,000點恒指認講期權,期權金更由443點,下跌至406點,每張要蝕37點。雖然看中方向,由於引伸波幅收縮,亦要輸錢。

    另一方面,買入價格偏貴的認購期權,如果大市再度轉勢,掉頭向下,期權金也一樣是全數陣亡,變相輸錢金額比預期中多。由此可見,買Call博反彈,風險回報比率全然不成比例。
    -黃國英

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  3. 買回前日6.06沽出的2618@5.2。

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  4. Dear wai gor

    投資情緒真係變得好快,以前好恨睇有乜新no.可以留意,平去買,到而家個市隻隻no.都平,但買既衝動已減少好多,我諗大部份老散而家都冇哂癮(偉哥呢度唔同,大家鬥心極強)

    我想聽偉哥講翻以前畢業後既際遇,投資所見所聞,職場見聞多過要no. 了 XD

    kk

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  5. 有幸跟偉哥買入2618@5.18

    shing

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  6. 接上面kk兄...係呀好似周街都覺得企穩一陣又會再暴瀉, copy番08年咁, 但通常o係呢D critical point, 群眾都係錯既多...

    abjj

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  7. hi abjj,參考多則新聞:

    http://www.bloomberg.com/news/2011-08-11/insiders-buying-stock-at-highest-rate-since-march-09-as-s-p-500-drops-18-.html

    其實每個投資者都有自己的風格,很難改變,譬如我一向喜歡在低位買貨等升;有些投資者則喜歡等升破位才買貨。

    我以往的經驗是自己一向走在別人前面,所以不算掌握最佳的時機,但幸好大方向甚少出錯。

    hi shing,每次我買完貨後,通常都有更低的買入機會,希望這次不會再低。

    hi kk,周末再續寫。

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  8. 非常期待偉哥畢業後的際遇 :)

    HH

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  9. 偉哥: 我今朝睇財經台都有留意倒呢則新聞, 而我都覺得呢個似乎係云云市場聲音中最值得參考的一種, 雖然其他十之八九聲音都指向熊市.

    低位買定破位買, 各有各好。愛低位買的, 要較分散, 以防睇錯一隻就輸得太甘, 要盡量買曝光低的否則太多專業人士track住就多數平野無好...... 破位買搭順風車的, 這方法本身已減低睇錯既殺傷力, 形態破壞佢就會走, 但要買中隻爆單邊, 兼且爆得夠多, 先可以令佢食唔晒頂同底o個兩段, 但都仲有得贏

    abjj

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  10. 偉哥hi!
    你點睇#941中移動呢單野?
    thx!
    牛牛

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  11. 偉哥hi!

    你點睇#941中移動成立{財務有限公司}呢單野?
    thx!
    牛牛

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  12. 伟哥的#293sp真系會接货?我都有17.5sp,唔想接货,可以點做?唔该先

    sniper

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  13. 今次可以話係自本人玩期權以來, 第一次與到既股災(可能只算大跌市). 亦第一次睇到同感受到iv 爆升既厲害.
    小弟係本星期差不多最低位買左個358 價內call, 到今日收市, 358 無什變化, 但我隻call option 已經無左15%, 我買時都已經覺得個premium 比平高好多, 但估唔到縮起iv 時都會咁快.
    看來個市已經見底了.

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  14. hi sniper,如果不想接貨的話,可以等反彈時轉倉落下月,除此之外,別無他法。

    我自己會接貨。

    hi go2goal,你應該慶幸自己沒有SP,不然的話你的感受會更深刻。

    hi 牛牛,941出資40多億相對其持有的現金或市值而言,都只是很少的比例,實際影響很少;唯背後所反映的可能是941的本業難再有突破/增長,故要經營副業。

    hi abjj,我很看重內幕人士的買賣,故我很重視該則新聞,背後反映的可能是這次大跌接近已近尾聲。

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  15. 今晚金價回落甚多,進一步反映市場避險情緒降溫,有利股市進一步上揚。

    期望下星期港股升勢不再虎頭蛇尾。

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  16. 偉哥,
    我有sp 在手GA, 但在我承受能力之內, 預左接貨, 亦準備左cash 在手.
    亦因為明白short 唔起, 所以博反彈只會Long call. 但原來股災時iv 太高, Long call 成本會高不少.

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  17. 今日隻659走勢超靚......

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  18. 偉哥,
    想問邊度有即時option iv 睇呀?

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  19. 偉兄:我係1.6買入1883,現价做緊1.37,8月12出業績,請偉兄指點下我應該止蝕定持有?謝謝!

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  20. Dear wai gor

    http://finviz.com/insidertrading.ashx?or=-10&tv=100000&tc=1&o=-transactionValue

    我以前會用呢個網睇 US insider 買多定沽多,click 下上面 top insider trading 就可數下買多定沽多,以前我試過用execel計哂買既額,賣既額,睇淨流入定流出,但其實立下數目都大概知道

    睇得出偉哥開始著緊想個市升 XD

    希望承你貴言,下星期 hsi 重拾升勢,我今日也加了持股,因歐美跌停,我放心小許

    "大方向很小出錯"======> 信你!

    kk

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  21. hi 晨,剛看了看1883的中期業績,很不錯,星期一股價應有明顯的升幅,我相信你稍為等等,應該甚有機會不用蝕錢、甚至有微利離場。

    hi matthew,用sptrader的期權大師可以看到即時iv。

    hi derek,是很不錯,星期一有機會再升。

    hi go2goal,所以星期二大跌1500點時,我也有想過做LC博反彈,但看到IV如此之高,最終打消了念頭。

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  22. 偉哥, 有無留意1173? 市盈率比178及653都低, 上次向五基金先舊後新配售1.5億股每股作價0.45元, 主席又不停在市場回購, 可能又有分析化妝品零售.....

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  23. 偉哥,
    想請教, 在好像這樣極波動既日子, 想博反彈, 應該用咩工具呢?
    正股驚爆跌, Long call IV 太貴, short put 可以輸到破產. 咁應該點做呢?

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  24. 偉哥可否講解期權救倉轉倉的方法和步驟呢?我相信很多人也想認識一下,謝謝!

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  25. 偉哥,1378賺幾多喎,PE6倍,有無興趣?
    John

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  26. 偉哥 短線的話1308應該離開 2.8有貨 但見沽空力很大 像星期五那天全天都在2.5無限沽盤 應否星期一能高開便走?

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  27. 1313 華潤水泥業績公佈,偉哥有無留意水泥股?大家話前影點?

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  28. 2345上海集優業績很好
    偉哥不妨看看~

    YY

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  29. 偉哥,
    你對330點睇? 佢主力歐洲市場, 但呢2年開始發展中國市場, 現價亦好吸引, 不過驚佢會被人踢出恆指成份股.

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  30. 水泥股不是偉哥杯茶(代答)

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  31. 偉哥,我認為你應對水泥股改觀。

    理由是:今年是水泥股大豐收年,興盛到極,不是某股特別好,而是行業行大運。


    你話負債高,過埋今年,他們賺了大錢,負債/股東權益應可少30%(以我的743計)

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  32. 伟哥,请问你有无看过67?我觉得它的业绩不错,很想趁现在低捞,如果可以,希望你能比一下意见。

    伟仔

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  33. 水泥股真係leveraged to the hilt. 佢地依幾年唔卄做以後都冇依d機會.

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  34. 偉哥, 569 drop到呢個位由於高鐵負面消息及見基金不斷減持, 現時估值算不算高? 值入嗎? 高鐵的影响是否長遠?

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  35. 偉哥 提到...

    hi ray c,67我自己覺得很有問題的,加上中投的往績不佳,無謂博。

    2011年4月8日下午12:57

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  36. 十分感激偉兄指點!

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  37. 偉哥、各C兄晚安,
    偉哥可否講解期權救倉轉倉的方法和步驟呢? X 2
    曾見偉哥將7月SC#2328轉倉至8月而反販為勝。
    何謂權証轉倉? 是否指平7月權証,再開相同條件的8月權証?
    即是要多付2套權証手續費用(一平一開),手續金額雖然小,只
    想理解情序。
    小弟錯誤地在8/1做了即月SP#1211@31(原來已是價內權金)。經這大跌浪08SP#1211@31已是極度價內,曾嘗試平倉未成,因購入此証後dealer一直不肯開盤,發覺自己已成為甕中之鱉任由他人宰割。自己對此股已沒有信心再增持接貨。虧蝕是難免的,希望有反彈讓我平倉而減輕損失。
    我應轉倉至9月嗎?手續如何?或應買個教訓及早平倉?
    偉哥有何建議... ,先行謝謝。

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  38. 偉哥,除了在SP Trader中看IV外,在網上還有沒有其他也方可以看到即時恆指IV呢?(因在公司難以按SP Trader)

    另外,其他股票期權的IV又可以在那些地方可以看到呢?謝!

    Ty

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  39. (結論:當"預期"大市可能出現較大波幅, 尤其是跌幅之時, 應該適當減少期權短倉,以降低風險, 並保留資金, 等待買"跳樓貨"之用。)若遇上這種市況,改以沽C(如沽高現水平4000點)又如何?是否是穩贏之舉呢?

    Ty

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  40. 匿名,多谢你的解答,在左上角的搜索寻找,原来除了2011年4月8日答ray c,伟哥在2010年9月27日星期一
    已写了一篇 “答網友問:我對旭光的看法”。

    多谢!
    伟仔

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  41. 偉哥,想請教點樣先睇到股票期權或恆指期權短倉既所需按金??

    我想sc 1張20200同lp 1張19000,咁按金會用多少??

    謝謝
    eyfic

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  42. hi
    大家都好似幾睇好水泥股,唔知又點睇d基建股?
    小弟有1157,3339,大家點睇前景?

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  43. 水泥是基建的成本,水泥升,基建有運?

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  44. hi 匿名者,你所指的是起路、起橋的基建股,還是經營供水、供電、收費公路的基建股?如是前者,毛利原本已極低,加上原料成本上升,經營是百上加斤,不看好;如是後者,目前市況,避險資金追逐有穩定收益的股,此類股的估值不斷上調。

    至於1157、3339屬機械股,並不是基建股。沒有很深入研究,難以置評。

    hi eyfic,你可以參考這網址:http://www.hkex.com.hk/eng/prod/drprod/hkifo/HSIFO.htm, 選MARGIN TABLE。

    本身SC及LP都是看淡的部置,但LP應該不會減SC的按金,故我估計所需按金應該約63000元左右。

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  45. hi ty,你可以用期權計算工具計算即時恆指IV。sptrader也可以看到股票期權的iv,如果你有股票期權戶口的話。

    遇上大跌市,SC也不是穩贏,有時間可以看看08、09年恒指的圖表,看看出現過幾多次單日過千點的反彈。自己的做法是在買了正股後,如果IV高的話,適量沽較價外的CALL,做少少對沖。

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  46. 作者已經移除這則留言。

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  47. hi tony,轉倉或救倉的方法有很多,要視乎情況彈性運用,例如自己今個月有沽206p,目前已是頗為價內,此時自己不能肯定恒指是否已見底,故只可以先趁IV高的時候,加沽216C,收多一筆權金;然後等恒指彈至接近2萬點時,將206P轉倉至200P,當中牽涉的資金只是極少。

    至於2328的SC,其實轉倉很簡單,只是平即月的CALL,然後在盡力保持現金流持平的情況下,轉倉下月較高行使價的CALL;同時在2328大跌時,將行使價較低的13.5C做了轉倉及平倉,同時沽出小量的12.5P做對沖,並使現金流保持持平。

    坦白說,2328公佈了優於預期的中期業績後,自己仍未平倉的14C目前又有危機,明天要審慎應付。

    至於你做1211 的SP31,其實做的時候都頗為價內,權金的溢價不會高,除了打算一定要接貨外,想不到有什麼理由要做SP31。前幾日大跌市,股價波幅大,莊家可能不太想開價;但目前市況漸穩定,莊家應該肯開價,你明天可以嘗試叫莊家開價。

    至於想平倉止蝕或轉倉下月再戰,視乎你自己預期1211將止跌回升還是繼續跌。如果是後者的話,當然要盡快平倉止蝕;如是前者的話,可以等將近結算或期間有反彈時才轉倉下月再戰。

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  48. 由TA看, HSI & DJI都穿了支持位, 但從DJI近數天昇跌的原因, 全是傳謠xxx.
    而奧巴馬到阿伯的反應,就像做戲咁...

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  49. hi 匿名者,569現價如以往績計算,估值還算可以;但要明白的是國內對高鐵的政策有變,其業績將無可避免受到重大影響,而且不知道這政策的改變將維持多長時間,也難以評估盈利。

    自己覺得目前很多股的估值已大幅下調,無謂博前景明顯蒙上陰影的股。

    hi 少年屁股,對自己而言,如果國內經濟一旦放緩或者房地產出現大跌,水泥股是無險可守。如果我想買的話,一早就已經買了,不會等到現在很大機會摸頂才來考慮。

    hi matthew,330自己星期五才止蝕沽出,換馬293。雖然其大力發展國內市場,但目前盈利主要來源仍是歐洲,國內業務只佔不顯著的比例。

    hi yy,謝謝意見,會留意看看2345有沒有低位買入的機會。

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  50. hi 匿名者,1308自己暫無意沽出,會持有觀望一段時間,看看管理層所說的下半年業績更較佳是否屬實。

    hi john,1378新上市不久,自己也沒有研究,目前暫不會買入,但會放入觀察名單研究。

    hi hong8764,其實期權的轉倉、救倉並沒有一套固定的做法,每次都是隨機應變,例如2328中期業績好,明天可能大升,自己仍有即月SC14未平倉,此時由於自己估計短期內正股可能升幅凌厲,故考慮的救倉方法包括直接購入正股以便交收,又或者做SP14,以收到的期權金平SC14,而不再轉倉。每次的做法都沒有固定的招數,只能隨機應變。

    hi derek,1173沒有留意。

    hi go2goal,在iv極高的時候,自己如果想博反彈,主要是考慮SP、買較為價內的CALL、甚至買期指。始終在大波動的市況博反彈,本身已是極高風險的行為,也希望博高回報,很難做到低風險、高回報。

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  51. hi brand,07年那次很明顯是股市過熱,加上直通車政策所致,即使沒有美國的次按問題,港股也肯定會爆煲。

    但這次與上次不同的地方在於估值本來不算高的股市在壞消息未落實前已先暴跌。投資者很多怕再來多次金融海嘯,已成驚弓之鳥,故任何的謠言已足以令股市大跌。

    其次是上次金融海嘯時出問題的是金融機構為主,政府可以選擇不救,故才有雷曼的倒閉‧以致發生金融海嘯;但這次問題的核心是國家、貨幣,政府可以選擇不救嗎?

    如果美國政府選擇不救,美元崩潰,那麼持有港元和持有股票的結果有大分別嗎?如果美國政府救市成功,危機解決,那麼持有港元和持有股票的結果又分別大嗎?

    這是我的想法,也不知是否正確,或者聽完就算。

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  52. 偉哥講得正是。除了黃金、人民幣、瑞士法郎(雖然傳緊與歐元掛勾),可以對沖美元崩潰的或許只有罐頭與醎魚……

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  53. 偉哥623發盈喜,目標价幾多,前景好嗎?thx

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  54. 伟哥似乎對#293颇有信心,除左sp准备接货更買入正股,你觉得已经见底了吗?

    sniper

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  55. 偉哥,448 又落番,估值如何?今年零售市放好唔好?目標今年profit多少?
    HH

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  56. hi hh,448是自己近期重點撈低目標之一,估值甚低。自己估計今年的盈利可以持平。

    hi 匿名者,美元崩潰的話,人民幣可以獨善其身嗎?不要忘記中國持有過萬億美元的美債,而美國也是中國最重要的貿易伙伴,兩者息息相關,唇齒相依。

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  57. 新手一問﹕

    新學期權,想了解下要幾多資金才夠進市場﹕

    例如﹕
    ----------------------
    LP 22600 X 1 @217
    SP 22400 X 1 @118

    期權金 118-217 = 99點
    最大虧損 99點
    ----------------------

    那麼戶口裡需要準備多少$?

    1) 99 X $50 = $4,950
    2) SP基本按金 $68,850
    =$73,800

    還是做SPREAD 可以交少D按金?最高風險只是付出的全部期權金99點,那(2)中的基本按金還要交嗎?

    Winnie

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