2011年7月10日 星期日

中國動向(3818)的盈警 (續)

今日看了蘋果日報的一篇報導:
震撼性盈警輪到中動向 李寧之後 又一體育股購回賣剩蔗
(http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110709&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15414989)
網友如有興趣,可以一看。

該篇報導有一段內容值得留意:

有基金經理認為,中動向的「症狀」和李寧很相似,同樣是主打已成熟的一、二線城市,品牌發展出現瓶頸,想往上做大型體育品牌 Nike、 adidas不成,又難以「降格」往下發展。                                                                                              「但我比較欣賞中動向,起碼佢地夠坦白,肯大刀闊斧收返差不多三分之一的貨,再自己減定單,減分店規模。相反 李寧啲貨都已經賣唔去,仲堅持開 1萬間分店的目標」。 

如果上述內容屬實,則向分銷商回收三分之一的貨,只需作出2.2億元的的撥備,那情況其實並不是很惡劣。我目前無法在中國動向的網站找到上星期五收市後所召開的分析員會議的視頻片段,希望可以從下星期証券行更新的中國動向的報告當中確認此點。

其實回收三份一的存貨,相當於金額多少?根據上年底數字,分銷商的零售存貨水平達9.4個月,那分銷商全年的銷售額是多少?自己相信肯定少於中國動向的上年的總銷售額42.6億元人民幣,否則的話零售存貨水平也不會上升。那我們保守地假設分銷商全年銷售額達到42.6億元來計算存貨水平,以9.4個月計算,存貨金額達到33.37億元人民幣。由於集團將於成本價回收三分一的存貨,即回購金額將相等於33.37億元人民幣 x 0.63 (出貨折扣) / 3 = 7億元的存貨。為何假設出貨折扣是63折,因為根據之前一篇報導:
 中國動向指成本上漲  預料今年毛利率會受壓,當中提及:

現時公司給予供應商第三季折扣約五成,而給予零售渠道的折扣約七六折
 故我假設出貨折扣平均數是63折,以此來計算回購的金額。

公司購回的存貨,根據分析員估計,未來會通過網上商店及工廠店折價銷售。如果公司為估計回購的7億元存貨作出2.2億元的撥備,則撥備比率相當於30%左右,推算得出的數據應該是合理的。

至於回購7億元的存貨是否意味公司的資產負債表將會減少7億元的現金,並增加約4.8億元的存貨?自己覺得未必全部是現金回購,當中有機會有一半的金額是通過扣除應收帳,只有一半是通過現金支付;而且購回的存貨將通過網上商店及特賣場折價銷售,故應該可以套現部份現金,相信不會削弱中國動向的鉅額現金儲備。 


如果公司確實回收三分一的存貨,而零售商的存貨水平將下跌至約6.3月的合理水平,也接近管理層設定的6月存貨水平目標。

上述推斷是否正確,要留待中期業績公佈時才得知,但如果股價在下星期已先行大插,並跌到自己的買入目標價1.64元或以下,自己是有興趣增持。

26 則留言:

  1. 中國6月份CPI為6.4%,創下三年以來的新高點, 偉哥點睇??國內通脹問題似乎唔係咁容易控制到....

    回覆刪除
  2. 人工的漲幅不見得比cpi細

    回覆刪除
  3. 偉哥,用左咁多寶貴時間,做左咁多複雜的數據分析3818,而我地又沒有付出過任何東西就可以得到這些資料,我只可以講句真心話"感激"多謝你偉哥。

    回覆刪除
  4. 多謝分享!
    Marco

    回覆刪除
  5. Thanks for your analysis!
    Brother Wai


    Peter

    回覆刪除
  6. 偉哥以往有過類似3818要先守一大輪劣勢然後才贏大錢的股票嗎? 分享一下啊! 真的很需要耐性

    回覆刪除
  7. 雖然我沒持有#3818,但看過你的分析讓我學到你的一點分析方法.無限感激,多謝你!偉哥.

    牛牛

    回覆刪除
  8. 雖沒有持有3818,但十分留意偉哥你認真的分析,獲益良多,多謝!

    JK

    回覆刪除
  9. 我覺得關鍵是kappa這個品牌能否挽回在消費者心目中的地位,如果品牌吸引力還是在走下坡路,那是怎麼都很難!

    回覆刪除
  10. Dear wai gor

    請不要把 3818 增持到組合的5%,頂多3%就好了

    買股買前景好的,硬要買前景差撈底不是不可,但注碼應細,5% 小弟覺有點多!!!加上3818 清倉大平賣,消費者還願意走進店裡用原價買嗎?

    而其實用回成本價計,佔組合比例應會更高,只是賬面上變小了

    另,想請教,84 , 444 業績不差,想買回,你覺得乜價位買入才有值搏率呢?現在兩者PE已是9倍或以下呢

    唔該哂!

    kk

    回覆刪除
  11. hi abjj,以往最經典的例子是現今的工業股股王,有興趣的話可以翻看其歷史,當年曾經落難,股價跌9成。我曾經低於3元買過,但當年的我根本沒有資金、本錢,也沒有耐性去等,所以錯過其後的大茶飯。此外,179也算是一隻浴火重生的股票,管理層也是在業務出現問題後,大刀闊斧去重組,以致前兩年的業績很差,但今日可算是苦盡甘來。

    當然我舉這些成功的例子並不是想說明3818的改革一定成功,也不知道要等多久才有起色,但自己覺得在其落難之時、估值賤如地底泥,以有限的資金、例如不超過組合5%資金去博,是有值博率的。

    回覆刪除
  12. hi kk,其實5%不算多,有很多人動輒用3-4成資金買一隻股票。3818回購的存貨,可以想像到肯定是舊款式的貨,在自己眼中是"死貨"。自己公司不時會賤價、如原價的3-4成價錢出售這類死貨,對新品種的銷售影響甚微,因為買的人都知道其買的是過時的貨,也知道新貨不會如此便宜。

    至於84,扣除物業重估收益,每股核心盈利約12.5仙。由於其負債較重,有別於大部份零售股持有大量淨現金,所以其估值理應低於其餘零售股。自己覺得其合理估值只應介乎8-9倍市盈率之間,即目標價約1-1.12元之間,故自己只會等股價跌至7倍市盈率時才考慮。

    444就暫不用再看。表面上業績很不錯,估值也不貴,但如果細心看業績,其實下半年業績很差。上半年為存貨做了9百萬元的撥備,尚有盈利3300萬元;以全年計,沒有為存貨做任何撥備之餘,尚有2100萬元的撥備撥回,如果細心計算,即下半年實際上盈利不會超過2000萬元,而全年盈利實際上只有5800萬元左右。另外,多年來影響其業績的匯兌虧損仍無法解決,令每年業績都較波動,難以估算其盈利,故自己建議此股短期內不用再考慮。

    回覆刪除
  13. hi fung,中國的官員很講究面子及管治威信,既然中央多名高官包括溫家寶都公開說通脹已受控,那如果通脹還不受控的話,即時其言而無信,等同當面打了其一巴掌。如果你相信中國的數據是"人造"的,那你應該要相信中國的通脹已受控、已見頂。

    當然實際上通脹是否已受控就不得而知。

    回覆刪除
  14. 自己連續寫了兩篇中國動向的分析,不是想推介大家在股價插水時撈底,而是因為自己持有此股,所以會比較深入探討這次的盈警及公佈的數據,而既然已做了那麼多功課,將其公開與其它有持有此股的網友參考,也是舉手之勞而已。

    至於是否繼續持有等待或趁低吸納或沽出止蝕,每人的情況不同,要自行判斷、決定。

    回覆刪除
  15. Agree with 偉哥, my experience was that in 2005,I had X,000 shares 1919 at $4﹒25. Those shares dropped to a lowest of $2.55 some time later. But in 2007, I sold all the shares at around $40. A profit of about 841%.

    For 3818, if you drop the 0.22b repurchased amount. The profit % is pretty the same as last year. My view is that a drop of the company revenue will be a defer of future purchasing power when the inventory dry out. The future growth will return and is expected to be in line with the growth of personal income in China.

    回覆刪除
  16. Dear Wai gor

    衷心多謝咁詳盡既分析.
    打算繼續持有, 共患難.

    回覆刪除
  17. Dear wai gor

    唔該哂84 , 444既分析,444 唔係睇得好明,我聽日會做下功課印證下偉哥所講既撥備數據,當增進知識,唔會再買444了 XD

    84 7倍PE ???!!!嘩,我諗高位入既散戶聽完個心會沉一沉 XD

    偉哥你講得對,5%不算多,小弟非常欣賞你分散投資既風格,因分散持有不同股票數量就會多,難以管理,要有好高管理能力既人才做到!

    小弟試了一排,有點吃力,現開始集中一些較有信心的,易於管理,7~8%左右,但風險跟組合波幅高了不少 :(

    冇計,能力有限不能兼顧太多股票

    偉哥你係得既!

    kk

    回覆刪除
  18. 偉哥,

    睇見"以往最經典的例子是現今的工業股股王,有興趣的話可以翻看其歷史,當年曾經落難,股價跌9成。"唔清楚是否講303,
    有些不同是,303在3蚊邊黃主席是大手增持.

    oman

    回覆刪除
  19. hi oman, 當年303由高位大跌9成,慘烈情況比現在3818尤有過之。如果3818跌至毫子股,相信大股東也有機會增持,甚至公司也會回購。

    回覆刪除
  20. 似乎3818很看好自己,怎麽快就出來回購.


    oman

    回覆刪除
  21. 偉哥你好,知道你忙,有個問題請教一下。
    7月12日,1068雨潤成交,6億元左右,沽空達3億元,沽空比例離奇高。
    當晚公司宣佈改日股東增持1.5億元股份。

    請問 香港的證券條例可以 一手增持,一手沽空同一隻股份嗎?個人認為沽空如此之大是因股東為增持做短期對沖行為。如果扣掉股東的沽空1.5億元,那麼12日的沽空就是1.5億元左右。

    請偉哥指點一下謝謝。

    希望偉哥日進萬金,永遠這麼聰明可愛

    Alex C.

    回覆刪除
  22. 其實...真係有需要買3818這股?

    回覆刪除
  23. hi alex c.,理論上應該是不可以,因為這樣等同製造假象,誤導其他投資者;而且其大股東身份,不論是增持好倉或淡倉都要申報,故先不說其同時增持及沽空是否犯法,其只要有增加淡倉的話也要申報的。

    hi terence,不一定要買3818,也一再強調這不是推介。在注碼受控的情況下,買入3818是在看到風險的同時,也見到機遇。或許我一直都是比較樂觀的人,也具備承擔一定風險的能力(所以我期權倉長期都是做短倉為主),故每每見到股市大跌或某些有跟進的個股大跌,都見到我走去撈底,這點很多與我共同作戰多年的網友一定清楚,也不是今時今日才突然有此做法。不敢說每次大跌撈底都一定羸,但平均而言是獲利不俗,所以也長期維持此做法,沒打算改變。

    回覆刪除