2011年7月9日 星期六

中國動向(3818)的盈警

中國動向於今日收市後,發出盈警,預期截至二零一一年六月三十日止六個月期間的未經審核綜合收入比二零一零年同期下跌約45%及股東應佔盈利率預計將由去年同期的37%下降至約17%–19%。

中國動向2010年上半年的銷售額是21.45億元人民幣,收入下跌約45%的,即今年上半年的的收入約11.8億元人民幣;而純利率下降至約17-19%,以中間數18%計算,即上半年純利約2.12億元人民幣,相當於每股純利約4.5港仙。

細閱盈警通告,,收入及股東應佔盈利下跌主要由於:
(i) 本集團為減輕中國經銷商積累的存貨,減少向其銷售,故本集團於有關期間的總銷售下跌;及

(ii) 為購回經銷商在截至二零一一年六月三十日所持的過剩存貨,而計提除稅前非經常撥備淨額約人民幣220,000,000元。

第1點解釋了為何上半年的收入大跌,第2點則解釋了為何純利率大跌。如果撇除特殊撥備,經營溢利應該有4.32億元人民幣,以此計算,純利率仍然約36.6%,與往年差不多。

與同行李寧比較,中國動向推動的零售端去庫存化措施無疑是更為大刀闊斧、震撼的!銷售額下跌近半,再加上向零售商以成本價購回滯銷的存貨,雙管齊下,應該有望在短期內大幅降低零售端積壓的庫存,相信這亦是分析員在中期業績發佈時最有興趣知道的數據。

與此同時,新管理層上台後,推出了「厲兵秣馬」計劃,制定了主要措施,優化集團的產品、銷售平台及經銷渠道。該等措施包括:
(1)強化品牌定位;(2)改良產品;(3)優化店舖網絡、擴張地域;(4)零售管理;(5)銷售和客
戶管理;(6)供應鏈;(7)系統及程序;及(8)Kappa新業務。

目前大家都不知道「厲兵秣馬」計劃的成效會如何,但此計劃的推出主要針對集團目前面對的問題,反映管理層確實清楚問題所在,從而作出針對性部署、改革。目前雖難以評估改革成功的機會,但起碼讓小股東們看到一絲希望......

猶記得在上年12月寫過一篇文: 中國動向(03818) - 何時浴火重生 ,現在先應驗了“浴火”,不知道何時才應驗“重生”?星期一的股價大跌應是無可避免的,相信大家最關心的是應否撈底/增持?什麼價位具值博率?以上半年經常性溢利4.32億元人民幣推算,假設下半年的經營溢利相若,則全年經營溢利約8.6億元人民幣,相當於每股純利約18.2仙;以保守的8-9倍市盈率作估值,可以考慮的撈底價範圍是1.46-1.64元;而基於目前集團持有淨現金60億元人民幣,相當於每股淨現金1.27元,有機會以1.64元或以下增持的話,應具值博率。

誠如有網友所言,買這類確認業績轉差的股票可能是火中取粟的行為,故自己也不建議保守的投資者走去撈底。自己之前持有此股的比重是5%左右,但股價自3元下跌至現價,持股佔組合的比重也已經跌至3.3%左右,如果股價再跌至1.64元的話,比重更會跌至2.6%,到時自己有興趣增持,將比重提升至原本的5%水平,也可以將平均成本 (目前是3.3元)大幅拉低。

28 則留言:

  1. 偉哥保重身體,不要為d無聊人而生氣,惠理都有中國無線盈警啦!股神都有失手的時候,3818本質5錯,相信只系時間問題,永遠支持你的粉絲!

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  2. 其實幫主一早預左3818將要整改。且注碼嚴控下,風險完全在掌控之內。

    主席雖曾減持,但仍有近5成持股,現願意把問題攤開而不是掩蓋,正好顯示大股東已放棄炒高散貨,而且有一點點破斧沉舟之勢。

    當然低撈高追各有各的風險,需要的心理質素亦各不相同,量力而為便是了。

    阿七

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  3. >>>而基於目前集團持有淨現金60億元人民幣,相當於每股淨現金1.27元

    偉哥,若果因為要回賺分銷商存貨而令淨現金大減,估值是否要重計?

    好多投資者買入是為了那極豐厚的股息率,但若果現金減少而令中期息減少,可能那「浴火」還要持續到年底呢!

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  4. 一步步致富:少年股神成功之路
    可到那裡買到, 其餘本已有, 寫得都非常好

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  5. oh..偉哥,或者之前你已經提及過,可否介紹幾本投資書作參考?
    股市動盪, 都係想求知多D,thx u thx u.

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  6. 偉哥你好,看到你重出江湖真是很高興。我在1.8-1.9入了不少1230,我想知道你有沒有設置目標價?

    過去一段時間,我每到一地超市都會看看奶粉專櫃,雖然雅士利的定價有些偏高,但它的銷售渠道確實很強大。因為從廣東到福建到浙江,從一線城市到小城市的專櫃都可以看到它。一般奶粉專櫃也就7,8種產品,而中國幾百個奶粉品牌,知名品牌也有20多個,但雅士利能一一擠進櫃檯這是很難得的。其它產品再好,渠道不夠強,不能和消費者見面也是沒用。反過來,真的銷量太差,超市也不會讓你長期霸位。中國人這麼多,真跑去港澳買進口奶粉的畢竟是極小比例,雅士利的發展重心在二三線城市,我想這裡的網友應該是來自香港或大城市居多。

    不過我很想知道爲什麽偉哥會對1230的數據有懷疑?如果僅僅是因為凱雷投資的其它公司出了問題這一點,好像不是很有說服力。不知有沒有什麽其它不放心的因素?Thanks!

    blueblood

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  7. 經濟系生股市失手淪為毒販
    2011-07-09
    一名大學生,疑因在股市連場敗北欠債百萬淪為毒販,昨午攜毒品從內地返港,被一直監視的探員即時拘捕。 涉嫌販毒男子姓施(三十二歲),據悉他早年在台灣一所大學經濟系畢業,回流返港後擬在股市中大展拳腳,豈料換來「損手爛腳」欠下一百萬元巨債,被毒犯威逼淪為毒販。他昨午二時攜毒品由內地乘跨境直通巴士返港,當抵達旺角站頭時,被埋伏的探員上前拘捕,在其身上檢獲三公斤懷疑K仔毒品,市值約三十五萬元

    That's y don't use margin when investing stocks. Also buying and selling stocks are personal decision. Please be responsible.

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  8. 臨到週末無事,借偉哥的地方,說一點不開心的故事比大家開心下。

    事關684亞倫國際。去年看了偉哥的推薦加上自己也做了些分析,在3.5上下累計買入684共有17萬股。不過因為迷戀其歷史記錄,所以當升到4元以上時沒有如偉哥那樣離場,而是一路持有。直到上周發佈業績,才發現大事不妙。於是當晚即做出決定:斬。

    6月28日一早,我已做好準備開盤即不計成本拋售。結果卻因為網絡系統問題,錯過了競價盤。等一開市,看到競價盤是3.46成交,我心裡想,嘩,究竟是哪個傻瓜甘高價買入,真是可惜。接著本人就開始砸單,從3.3一路賣到3.15,半個鐘內拋出全部17萬股,心中略松一口氣。這時再一看帳戶,咦,怎麼還有一萬股沒賣?大概是記錯了,來不及多想,趕快下單出貨了事。

    等終於全數賣盡,心裡才感覺輕鬆了些,重新把交易記錄查看一遍,突然,突然,想起一件事,於是心裡開始冒汗。

    原來,我在一通開的一個帳戶,而一通有一項功能是客戶任意時間下單,之後一個月內都有效。在很多天以前當684還在高位時,我曾心血來潮在3.46用這個功能挂了一個1萬股的買單,之後就完全把這件事給忘了。結果。。。悲劇就發生了。那個在競價盤全日最高價第一筆買入的傻瓜不是別人就是本人,而我等全數低價賣光之後才驚覺這個事實。

    為紀念這一搞笑事件,我已把當日分時圖截屏保存以做永久留念。也藉此提醒各位以此為戒,不要發生類似悲劇事件(雖然相信機會好小)。

    blueblood

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  9. 6,7十億cash,零負債,超靚
    致命傷是產品無人買,分銷商都要成本架,
    3818一時三刻都無可能解決,
    几個月前已把1230,3818,2300全部散晒,
    換入448,647,464,2618以及偉哥無興趣大國企,
    多謝偉哥詳細分析,無私分享,輸贏都是自己決定,
    學到的才終身受用。
    kenny

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  10. 偉哥有偉哥自己既風格! 加油!

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  11. 3818如果保持高息

    我覺得可以守下去

    但舊年美林份報告始終令人耿耿於懷

    都係等埋業績,睇下公司點解釋

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  12. Hi Wai Gor:

    First, welcome back.

    As for 3818, it is not surprising that the new management has exposed some problems. The key, however, is whether they can fix it. Buying into 3818 now is betting on the new management can fix the problems. With only talks of plan but no sign of improvement, this is more or less like a gamble. With so much write off and revenue reduction, the new management was only able to reduce inventory from 9.4 months in 2010-12 to 8.9 months in 2011-5. Not a good sign.

    You have made many trades that I can only envy of. I am sure a person with your experience can find a better investment than 3818. Just my 2 cents.

    John

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  13. Dear John,

    May I know how you get "...the new management was only able to reduce inventory from 9.4 months in 2010-12 to 8.9 months in 2011-5. Not a good sign. "

    A reduction of revenue (45% ~ 0.97b), if cog is ~43%. the inventory should not increase 0.42b. Including the repurchase of .22b. The total inventory decrease should be ~.64b. If the above calculation is not wrong, an action of .64b would just reduce the inventory of 0.5 month is horrible. With the same token, the cost of total inventory would be ~11.39b (.64*8.9/0.5). It should not be the right figure.

    Hence, your information is quite important for the general public.

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  14. 多謝偉哥無私分析 , 每篇文章都獲益良多 , (多謝推介"長江基建"穩建之選) , 謝謝.

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  15. (二零一一年四月十五日,香港) – 中国领先的国际运动服装品牌企业 - 中国动向(集团)有限公司(「中国动向」或「公司」,香港联交所上市股份编号:3818,连同其附属公司「集团」),今天公布其中国区二零一一年第一季度Kappa品牌的零售同店销售较去年同期有低单位数下降。

    How come 3 months later 截至二零一一年六月三十日止六個月期間的未經審核綜合收入比二零一零年同期下跌約45%.

    Are they cheating?

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  16. Here you are:

    http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110418/Columnist/en45_en45.htm
    "中國動向的存貨水平高達9.4個月"

    http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110709&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15414990
    "中動向指,截至 5月底分銷商的存貨周轉水平有 8.9個月"

    A number of issues regarding your calculation:

    1. We are talking about inventory level at resellers.
    2. The inventory numbers are for 2010-12 and 2011-5, while the revenue/write off are for 2011-6.
    3. Sale/month is unlike to be the same in 2010 and 2011. Lower sale in 2011 will lead to longer time to clear inventory.

    Nevertheless, it is good to see some calculations here, instead of just asking Wai Gor whether to buy or sell.

    John

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  17. 偉哥點睇高鑫同ibond? thx

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  18. hi 匿名者,高鑫雖然是龍頭股,但估值貴,尤其見到招股反應佳,很大機會以上限定價,所以最終自己都沒有抽。至於ibond,買得過,但應該每人只得一手,對很多人而言,沒有多大作用。

    hi john、匿名者,稍後會補充一些自己的計算,關於3818零售商的存貨水平及回購計劃。

    hi 老頑童,不用客氣。

    hi yan,由於今年有特殊撥備關係,純利肯定大受影響,即使維持70%的派息比率,相信息率也不會太高。現在只望這次大刀闊斧的改革能令公司浴火重生。

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  19. hi blueblood,對1230帳目存有疑慮,主要是因為: 1.此行業不少同行的帳目都很可疑,故擔心1230也存在水份;2.根據一些網友反映,1230在一些重點城市的銷售不佳,故不明為何1230的銷售額可以按年增長;3.1230的大股東似乎聲名不是太好。

    1230我目前持貨的平均成本約2.7-2.8元左右,如果升上2.6元以上我會開始減持。

    至於684,當日我也有份以3.46沽貨給你,令你蒙受損失,不好意思。

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  20. hi 喵喵怪,我看的投資書不多,除了我簡介所列的兩本書:Market Wizards: Interviews with Top Traders及Options Futures and Other Derivatives之外,真正看過的投資書只有一本金錢之王。有部份投資基本知識是讀書時學的,但大部份的知識是通過實戰學到的。

    hi jay,稍後會補充自己的計算,相信這次回購存貨並不會大幅降低公司的現金水平。

    hi 阿七,量力而為....非常同意。

    hi tat,沒有生氣,我是一個不容易動怒的人。

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  21. 偉哥,動向呢種經營模式存貨及應收賬數據隱蔽,銷售額及經營溢利率隱蔽,好難作出分析,為何你依然揀佢﹖

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  22. 偉哥請教現價買入http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110705/LTN201107051181_C.pdf

    http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110707/LTN20110707549_C.pdf
    1070
    董 事 會 謹 此 知 會 本 公 司 股 東 及 潛 在 投 資 者,預 期 本 集 團 於 截 至 二 零 一 一 年 六 月三 十 日 止 六 個 月 將 轉 虧 為 盈 並 錄 得 溢 利,而 截 至 二 零 一 零 年 六 月 三 十 日 止 六 個月 則 錄 得 虧 損。

    真是好奸,發完Option 就出盈喜

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  23. Dear John,

    Thanks for the info. Based on the known information and if they are correct, my calculation shows that the inventory level may reduce to 6.92 mths at the end of 2011 (if the repurchase of $.22b will happen in 3Q & 4Q 2011) which may pretty close to the new CEO target of 6 mths. Hence, if the sales at retail level can be increased, the inventory may go down to 6 mths at their expected level earlier. It seems that the management is heading to their plan and on the right track.

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  24. 哈,原來當日誤接的竟然是偉哥的貨,深感榮幸。

    blueblood

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  25. hi blueblood,當中只有部份是我的貨,因為當日自己推斷684有機會大插,但由於早上要送太太及女兒去機場,無法看市,故只能下了一小注的AO沽盤博一博,想不到以3.46元成交了。

    hi tat,1070我沒有研究,無法置評。

    hi 匿名者,其實不只中國動向,同行的經營模式都是如此。這種模式之下,應收帳及經營溢利率並不隱蔽,只是終端的銷售及存貨無法確實得知而已。隨著業績轉差,終端的存貨及銷售受到關注,透明度也比以前提升,分析應該是相對以前容易了。

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  26. 有人可以分析一下444的業績嗎?
    為什麼如此弱
    想問除稅及匯兌虧損前溢利126,261
    算是非經常性收入嗎 ??

    謝謝

    peter

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  27. hi peter,444暫不用再看。表面上業績很不錯,估值也不貴,但如果細心看業績,其實下半年業績很差。上半年為存貨做了9百萬元的撥備,尚有盈利3300萬元;以全年計,沒有為存貨做任何撥備之餘,尚有2100萬元的撥備撥回,如果細心計算,即下半年實際上盈利不會超過2000萬元,而全年盈利實際上只有5800 萬元左右。另外,多年來影響其業績的匯兌虧損仍無法解決,令每年業績都較波動,難以估算其盈利,故自己建議此股短期內不用再考慮。

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  28. blueblood..感謝,但記憶中應唔係一通買盤。Anyway..THX=]

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