2010年10月27日 星期三

新股分配機制 (已更新及補充)

現在很多散戶都參與新股遊戲,但我相信很多人對新股的分配機制是一知半解,故此無法正確地計算其面對的風險及預期回報,故自己藉是次新股潮,簡單說說新股的兩大重要機制。

回撥機制

一般而言,新股於招股時,會將總發售股數的10%撥作公開發售之用,以供公眾人士認購;其餘90%股數會撥作國際配售之用。但為了保障散戶的權益,公開發售與國際發售兩者間的發售股份分配通常會按以下基準作出調整:

1. 若公開認購超額15倍或以上但少於50倍,則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至30%;
2. 若公開認購超額50倍或以上但少於100倍,則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至40%;
3. 若公開認購超額100倍或以上,則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至50%。

按照這個機制,大家會發覺原來公開認購超額10倍和超額30倍的平均中籤率是一樣;公開認購超額14倍或公開認購超額56倍的平均中籤率是一樣的,是否很神奇?


甲乙組 (AB組) 機制
不知大家有沒有留意新股在公佈配發結果時,會見到有甲乙組(或AB組)之分,而熱門的新股通常甲組的中籤率是遠高於乙組?那甲乙組究竟如何區分?兩者的中籤率為何相差這麼遠?

甲乙組的區分原來是按認購新股的金額而定,所有認購總金額少於5百萬港元的,就屬於甲組;所有認購總金額多於5百萬港元的,就屬於乙組。而假設某新股有1億股可供公開認購之用,則有5千萬股會分給甲組的認購者,另外5千萬股會分給乙組的認購者,這分配比例是不會改變的,除非某一組別的認購不足額,才會改變此分配比例。

大家可以留意下很多新股的甲組和乙組認購反應是截然不同的,以熱門新股為例,通常乙組的認購總股數是遠高於甲組的(低息兼孖展流行之過),但因為兩組別所獲分配的總股數是一樣,故此結果理所當然是熱門新股乙組的中籤率是遠低於甲組的。

此外,我們經常見到乙組裡不同的認購股數的中籤率是一致的,但甲組則是遞減的,即認購股數少的,中籤率越高,而認購股數多的,中籤率越低,以致於通常甲組尾的中籤率是接近乙組的中籤率的。

為容易大家理解此機制,讓我們以近日熱門新股之一的AIA來作說明。先說說一些基本資料:

AIA公開認購凍資1152.7億元,相當於認購總股數約58.5億股。由於超購倍數低於15倍,故沒有回撥,即可供公開發售的股數約7.03億股 。

根據經濟日報的資料,AIA部份分配結果如下:




從以上資料,大家可否計算到公開發售部份的整體超額認購倍數,以至於甲組及乙組各自的超額認購倍數及甲組的平均中籤率?

很奇怪,沒有人嘗試答這幾條問題,或者由我自問自答吧。
1. 整體超額認購倍數 = 58.5億股 / 7.03億股  =8.3倍
2. 乙組超額認購倍數 = 1 / 9.1%  = 11倍
3. 甲組超額認購倍數 = 8.3 x 2 - 11 = 5.6倍
4. 甲組平均中籤率 = 1 / 5.6 = 17.8%


超額配股及穩定價格機制

很多新股在公佈配發結果的文件裡,都會提及超額配股權,實際上這超額配股權及穩定價格機制是如何運作?讓我們以海豐國際(01308)為例子去解釋。在海豐國際公佈配發結果的文件裡,我們找到以下這段描述:

就全球發售而言,售股股東已向國際包銷商授出超額配股權,可由花旗代表 國際包銷商行使。根據超額配股權,花旗有權由上市日期起至二零一零年十 月二十四日(即遞交香港公開發售申請截止日期後30日內)隨時要求售股股東 按發售價發售最多合共97,500,000股額外股份,佔初步提呈的發售股份15%, 以補足國際發售中的超額分配。國際發售已有97,500,000股股份獲超額分配, 該等超額分配根據Resourceful與穩價經辦人訂立的借股協議項下的借股安排 補足。該等所借股份將通過行使超額配股權或於二級市場作出認購而補足。 倘超額配股權獲行使,本公司將會作出公佈。截至本公佈日期,超額配股權 尚未獲行使。
看完這段文字,大家可能都是一頭霧水,或者讓我們看看另一份文件,大家會比較容易明白。大家可以參考海豐國際於10月25日發出關於穩定價格行動及穩定價格期間結束   的文件,裡面有以下內容:

花旗(或其任何聯屬人士)作為穩價經辦人在穩定價格期間採取的穩定價格行動
包括:
(1) 在全球發售中超額分配合共97,500,000股股份;

(2) 向Resourceful借取合共97,500,000股股份,純為補足全球發售的超額分配;


(3) 在公開市場按介乎每股股份3.99港元至4.73港元的價格購買合共97,500,000股
股份,佔根據全球發售初步提呈發售的發售股份的15%(行使任何超額配股
權之前)。
 根據以上內容,讓我逐點解釋一下此機制的運作:

1. 售股股東容許包銷商可以按需要發行多15%的新股以籌集更多資金;

2. 包銷商通常會向新股的大股東借發售股份15%的股數,以海豐國際為例,發售股份=公開發售的6500萬股 + 國際配售的5.85億股,即共6.5億股,其15%即9750萬股股份,然後於國際配售時配售給認購的機構投資者。此時,配售給機構投資者的股數總和是 5.85億股 + 9750萬股 = 6.825億股。

3. 包銷商可以通過兩個途徑補回該9750萬股股份,以還給大股東:如海豐國際上市後30日內都沒有跌穿招股價的話,則包銷商可以通過行使超額配股權,要求公司以招股價發行多15%的新股(即9750萬股),以便其歸還給大股東,此時包銷商可以賺取的只是發行新股部份的佣金;如海豐國際上市後30日內跌穿招股價的話,包銷商可以在市場以不高於新股發行價的價格買入9750萬股,以歸還給大股東。為何要以低於新股發行價的價格補回該9750股?因為如果高出的話,那兩者之間的差價要包銷商自行支付,包銷商當然不會做蝕本的事。看到這裡,我相信各位網友會想到如果包銷商可以以大幅低於上市價補回該9750萬股的話,那份之間的差價由誰賺?正時包銷商。以海豐國際為例,包銷商於海豐上市後,於市場按每股3.99元-4.73元的價格補回9750萬股,假設以平均補回價是4.3元左右,那包銷商可以獲取的額外利潤是(4.78元 - 4.3元) x 9750萬股 =4680萬元!


看完此機制,大家不禁會想到如果新股每每跌穿招股價的話,那麼包銷商不是賺得更多?答案正確,但如該包銷商保薦的新股每每跌穿招股價,那以後還有沒有客戶肯找該包銷商負責新股上市?投資者見到該包銷商負責的新股,又是否願意認購?所以包銷商靠此機制賺額外利潤,是偶而為之,不能長期運用,不然的話其口碑太差的話,不會再有客戶找其搞上市事宜。

50 則留言:

  1. 偉哥咁夜還未睡,還在埋頭寫blog!這篇文章說得很清晰,明白了,thank,我是買股投機味太重,看看偉哥的文章認識股票知識多點。

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  2. 辛苦了,偉哥!要注意多休息!

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  3. 其實此文到深夜才寫好......只因自己看晚間新聞看到睡著,到一點半才醒來。

    其實內容還少了一個“超額配股及穩定價格機制”,今晚再補充。

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  4. 偉哥真偉大, 為了講解明白股票事宜而不眠不休.

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  5. 多謝你的文章, 雖然從未見面, 每天看你的文章, 有朋友的感覺

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  6. 正 都想知“超額配股及穩定價格機制”係咩一回事....多謝偉哥再補充.

    今次post 學咗好多知識...
    多謝偉哥

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  7. 每次打開電腦,第一個就系開"偉哥的手記"網頁,已經成了習慣。

    多謝!

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  8. many thanks for your explanation

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  9. 偉哥有留意嗎?
    近日647已經上到0.4水平
    成交略為上升
    但不見有特別消息公怖

    真後悔0.355 沒有賣入
    如果回落到0.38的話也會考慮入一注

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  10. 1170前日排1.58不成,今日就。。。。

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  11. 謝謝偉哥的指導呢=]

    偉哥, 我記得你曾經買入過531, 我想問你對此股現在的看法, 我發現531都整固左一段時間啦...

    謝謝!

    Daisy上

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  12. 偉哥:你好,多謝你的文章啟蒙。
    請問新股如何抽籤;可有監管。經銀行抽是否
    由銀行自行分配。謝謝!祝身體安康。亞鄭。

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  13. 雖然自己暫時未玩抽新股,但仍感謝偉哥的無私分享和獨立有見地的分析,我很期望在這blog拿取到寶貴的投資知識和經驗,在投資路上越加成熟起來...Ming

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  14. 師兄,個人建議不要沾手吳光正D股,除非你好似偉哥好低買的,吳光正係咩人大家都知道的.

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  15. 偉哥 想問下你點睇博彩業8161依隻股 之前都係虧損 但今日出盈喜轉賺逾億 請問前景如何

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  16. hi 匿名者,647我始終都是建議0.35左右才入第一注,值博率較高。

    下月公佈中期業績,應該會於業績期有炒作。

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  17. hi daisy,531我自己覺得其先前公佈的中期業績不是太好,以現價計,買入值博率不算太高。如果有機會回落到1.2元以下才分段吸納會較佳。

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  18. hi 亞鄭,新股如果有抽籤的話,我不清楚其如何運作。正常推測,應是以電腦隨機抽選。

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  19. hi ka lok, 看了8161的盈喜內容,首9個月獲得盈利1億元以上。以1億元計,扣除贖回可換股票據之收益約7500萬元,即實際盈利為2500萬元左右。

    首6個月的虧損是1770萬元,即第3季盈利是4270萬元,如果明年都可以有此盈利能力的話,全年可以獲利1.7億元左右,以目前市值22.2億元計算,預期市盈率13倍左右,不算貴.......但問題是,本季度的盈利能力可否維持,還是偶然而已?

    這問題要留給你自己考慮。

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  20. 1308 出左業績啦!正在睇緊。希望偉哥講講意見。

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  21. 1308震倉震到飛起
    份業績ok喎
    等運到

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  22. 偉哥,下午1308應該炒得好起!好彩我上午也再入o左o的貨!有冇可能上$5呢?...Ming

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  23. 偉哥,自上次我向你請教關於大股東或董事股權變動的問題,我想想下有多另一個問題.你的日常操作,是否是每天也上hkex網頁,逐間公司輸入股號,逐間check佢地當天是否有股權變呢?那豈是很麻煩!?...Ming

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  24. hi ming, 還是以下這條link,你選"按每日摘要搜尋"就可以看到當日申報的權益披露,更新時間是每日下午5時後。

    http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSSrchMethod.aspx?src=MAIN&lang=ZH&in=1

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  25. 偉哥你好,
    以AIA作為例子, 我大概都明白, A組內的認購額較大的一群, 最少都會有9.1% 的中籤率. 但我數學好渣.....中籤率代表什麼呢?以申請的人頭計? 股數計? 定係平均分配??

    好似AIA個例子咁, 申請5手的中籤率為40%, 即係我申請5手=1000股, 就會分到2手=400股? 定係10個認購5手的人, 有2個可以分到全部5手??

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  26. 肥B: I got the same query as you !

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  27. 讓我舉一個例子來講解中籤率:

    假設有125人抽10手AIA,即抽10手的總股數有:125人 X 10手 X 200股 = 250,000股,而10手的平均中籤率是32%的話,那代表可以分配給該25萬股的股數是8萬股,分配方法是該125人可以全數獲分配600股,然後該125人當中,有25人可以額外分配200股,即該125人當中,有100人會獲分配600股,有25人會獲分配800股,獲分配的總股數是8萬股。

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  28. 偉哥又一偉大文章。謝謝。

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  29. 多謝偉哥!
    我到今天才真的知道分配機制.
    謝謝你的教學!
    很少地方有這麼清楚的講解.~

    文仔

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  30. 偉哥,一筆現金,分開兩個戶口抽,是否都有著數. 謝謝 may

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  31. hi 文仔,我都是見到身邊很多朋友都不清楚新股的機制,所以才想到寫此文。

    hi may,正確。最簡單的例子是如果你有足夠錢抽40萬股的四環藥業,但用一張飛抽40萬股,還是用兩張飛各抽20萬股會分配得多?

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  32. 麥格里+大摩,好似聲譽唔係咁好?好似隻956,大摩已經狂沽貨,唉,重高位入咗貨添。不過摩通就增持。

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  33. hi 路易,如果你有留意我寫的文,其實我已重覆提過很多次,近一兩年麥格理做保母的新股要好小心,不要輕易沾手。956已算好,你看今日隻1007更慘....

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  34. 就係睇漏呢樣,1007同雅士利都係乳製品,睇下唔係麥格理做保母嘅,係唔係有唔同嘅遭遇先,唔知偉哥有無睇過956呢?十月中出嘅業績係好好,賺1.69,就算下半年賺一樣,PE都成32倍,靚極都20多倍,唯有望佢可以炒翻上去少少。

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  35. hi 路易,956在招股時,曾經簡略看過其招股書,自己覺得沒有吸引力,所以沒興趣抽或買此股。

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  36. 偉哥, Why'機構投資者' don't directly buy the extra 97,5m shares from market with better price ?
    Thanks.

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  37. 計算乙組的平均中籤率的方式我不太明,可以解釋下嗎?謝!ty

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  38. hi hp, 因為他們根本不會知道此股之後會跌穿招股價。如果人人都預知此股日後會跌穿招股價,那根本不會有人認購此股。

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  39. hi ty, 簡單的數學題:

    假設有100股可供認購,如果總認購股數是1100股的股,那中籤率是多少?

    答案:中籤率 = 100股 / 1100股= 9.1%。如果掉轉,知道有多少股可供認購及中籤率,那如何計算總認購股數?如何計算超額倍數?

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  40. sorry, 我想問甲組的...ty

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  41. 又是數學題:

    總超額倍數
    = (甲組超額倍數 + 乙組超額倍數) / 2

    至於這條方程式如何得來?大家自己動動腦想想。

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  42. u asked actually what i don't understand, but thanks anyway...ty

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  43. hi ty,

    假設可供認購的總股數是x
    假設認購總股數是y, 而甲組總認購股數是y1, 乙組總認購股數是y2,故此:
    y= y1+y2

    甲組超額倍數(a) = y1/0.5x (因可供甲組認購的總供股是0.5x)

    0.5a=y1/x

    乙組超額倍數(b) = y2/0.5x(因可供乙組認購的總供股是0.5x)

    0.5b=y2/x

    總超額倍數= y/x = (y1+y2)/x = y1/x + y2/x = 0.5a + 0.5b = (a+b)/2

    這是以數學代數計算出來的,希望你明白。

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  44. 偉哥, 我想問其實中籤率係點計?

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