2017年3月27日 星期一

尋找值博率高的沽空 - 入門篇


近期自己開始入門研究及參與正股沽空,適逢最近大市有山雨欲來的感覺,所以先寫寫一些簡單的心得。

我會按以下的準則去挑選值博率高的沽空:

1. 短期股價嚴重超買的股票,例如14天RSI已高達75以上及股價處於保歷加通道頂以上,成功的例子包括之前的科通芯城(00400),失敗的例子有雅居樂(03383)。



提升獲利機會的考慮:

I. 日後可能會加進其它的技術指標,以提升成功的概率;
II. 設定止蝕機制,例如5%或10%止蝕。


2. 估值過高的股份,例子包括上星期選擇做Pair Trading而沽空的萬科企業(02202),或者今日沽空的比亞迪電子(00285)。

萬科企業上文已有解釋沽空原因,主要是覺得此股之前因控股權之爭,估值被抬高了;現在股權之爭落幕,估值理應回落。

至於比亞迪電子(00285),業務是低毛利率的代工業務,估值一向不會過高,一般都不逾10倍市盈率,故此即使處於炙手可熱的手機產業鏈,但以大摩上月研究報告估計的2017年每股盈利約0.89港元計算,現價預期市盈率已超過11倍,似乎已過高。大摩上月報告給予的目標價也只是8港元,現價已超越該目標價約25%。


2017年3月24日 星期五

殼股低潮期


最近我常說,近期香港的殼股市場進入低潮期,今年以來殼交易的宗數大減,尤其是公開做要約 (General Offer) 的,可能是近三、四年來殼股市場最寂靜的一個季度。

我自己歸納為四大原因:

1. 國內A股IPO提速,現在合資格上市的,可能排1年多、兩年時間就可以在A股上到市,令來自國內的需求減少;

2. 嚴謹的外匯管制仍困擾大部份想到香港買殼的國內買家,因為大額資金要匯到香港並不容易;

3. 香港監管機構執法比以前嚴謹也是一大原因。以前賣殼手法很多,包括做要約或者不做要約(NON-GO)都有,五花百門,但也因為太猖狂,故此聯交所及証監嚴格執法,包括以現金公司及剝離業務後的上市公司沒有足夠維持上市公司地位的業務及資產為由,阻止很多交易的落實,令到有意買殼的買家通常要進行無條件要約之餘,也無法將殼公司的業務剝離及在兩年內無法注入資產,某程度上令殼買家要衡量買殼的額外成本及時間;

4. 雖然香港監管機構近來一直嚴打啤殼上市的活動,但如果大家有留意新股市場的話,每月仍有不少市值數億元的小型建築公司絡繹不絕地上市,這些公司我相信上市的目的只是為了賺取殼價或者在資本市場炒作而已,故此殼股供應增加的速度是高於賣殼成交的,再加上不少老牌的上市公司也加上賣殼的行列,故此殼股供應肯定是有增無減,也因此殼價實際的成交價有機會偏軟,賣家或者需要一段時間去適應。

踏入2017年,自己的組合除了數隻之前已埋伏的殼股之外,基本上已沒有再增加殼概念股,只因目前市況,埋伏殼股的機會成本太高。

2017年3月23日 星期四

新嘗試之配對交易 (Pair Trading) - 買入中國奧園 (03883)、沽空萬科 (02202)


什麼是配對交易?簡而言之,從我角度而言,是買入同一板塊中估值較低的股票,同時沽出估值較高的股票,博兩者估值的差距在將來會縮窄。

這次選作嘗試的股票同時內房股,看好中國奧園(03883),看空萬科企業 (02202)。

看好中國奧園的原因如下:

1. 確定性高的2017年度業績






如果看得明上面數據的話,大家應該估計到2017年度中國奧園的營業額不會低於205億人民幣,而基於其過往純利率 (以核心盈利計算) 大約7.5%來計算,2017年純利應該最少有15億人民幣或每股純利約0.63港元,現價相當於3.9倍的預期市盈率。而按2016年帳面資產淨值約100億港元計算,現價帳面市帳率大約0.65倍,與同業相比也是不高。

2017年3月21日 星期二

冠捷科技 (00903) - 苦盡甘來!(下)


上篇發表了冠捷發認股權的陰謀論,這篇重點說說公司的業績及前景。

相信大家如有看業績報告的話,都知道2016年度的業績是包含一次性5320萬美元的重組費用,如果我們將這些重組費用撇除的話,2015-2016年度8個季度的業績如下:

  Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 2015年全年
收入(百萬美元) 2,418 2,628 2,800 3,151 11,062
毛利 (百萬美元) 179 178 245 255 871
毛利率 7.40% 6.77% 8.75% 8.09% 7.87%
經營溢利 (百萬美元) -32 15 -1 79 59
純利 (百萬美元) -51 -9 -27 59 -31
純利率 -2.11% -0.34% -0.96% 1.87% -0.28%
  Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 2016年全年
收入(百萬美元) 2,258 2,320 2,472 2,758 9,808
毛利 (百萬美元) 189 248 195 216 848
毛利率 8.37% 10.69% 7.89% 7.83% 8.65%
經營溢利 (百萬美元) 28.1 64.1 32.2 52.5 178.2
純利 (百萬美元) 16.1 41.4 15.2 19.5 92.2
純利率 0.71% 1.78% 0.61% 0.71% 0.94%

對於上述8個季度及兩個全年的經營數據,我自己的看法是:

1. 2016年的盈利能力整體而言已明顯提高,如果撇除一次性的重組費用,2016年4個季度都錄得經營溢利及純利,對比2015年度是大幅改善;

2. 2016年Q1及Q2的毛利率延續2015年Q3及Q4的上升勢頭,但2016年Q3及Q4又再度回落,主因是佔顯示器及電視生產成本一半以上的面板價格原本在2015年一直下滑至2016年的Q2, 但從2016年中開始,因為三星關閉七代廠及某些大尺寸面板需求大的關係,面板價格出現超乎預期的升幅,直接影響冠捷的Q3及Q4的毛利率顯著回落。

2017年3月20日 星期一

冠捷科技 (00903) - 苦盡甘來? (上)


冠捷科技(00903) 上周四收市後公佈全年業績,2016年度扭虧為盈,錄得純利3,850萬美元或相當於每股純利12.7港元,並每股派息3.8港仙。這份業績如果沒有詳看細節的話,會覺得估值已不算便宜,股價或已反映了業績,但奇怪的是翌日股價裂口上市,似乎並不是如此簡單,再加上網友追入及朋友的提點,我花了些時間看一看,才發現自己看漏了很重要的細節:2016年度因重組而產生約5320萬美元的一次性開支,如果扣除這一次性開支的話,那麼公司的核心盈利應該是9170萬美元或7.1億港元,每股核心盈利約0.3港元。稍為計算一下,當日已先行買入一注倉底貨,留待周末再詳細研究公司的業務。

周五收市後,公司董事會已急不及待授出4500萬股的認股權,每股行使價與上周五的收市價一樣是1.77元。這批認股權當中有58萬股是授予公司主席兼行政總裁宣博士的兒子。看到這則通告,我是更加好奇要去詳細研究一下這間公司,因為這情況和上年的柏能集團(01263) 是如出一轍!

上年8月,柏能集團在公佈中期業績的翌日立刻發行了1800萬股的認股權,每股行使價是1.09元,這批認股權當中共有600萬股是授予公司的5名董事。另外值得留意的是,這公司除了在2011年上市前授出過認股權外,在上市後的5年多時間原來從沒有授出認股權,這次如此急不及待授出認股權,而且一半認股權(900萬股)行使期限是2017年2月至2018年12月,另一半認股權的行使期限是由2017年8月底至2018年底,這是否反映管理層對未來一兩年的業務充滿信心?雖然我們仍未知道2016年全年業績,但看看柏能集團過去半年的股價表現,再加上公司已發盈喜,相信大家都不會看淡柏能集團的全年業績吧?



這次冠捷授出認股權的時間和柏能集團是如出一轍,分別只在於一間是全年業績後、一間是中期業績後授出。除此之外,大家要留意的是和柏能集團一樣,原來冠捷已經相隔6年沒有發出認股權,對上一次授出認股權的已是2011年1月18日的事!

這次如此急於發出認股權,是否反映冠捷科技經歷連續數年的虧損後,會苦盡甘來?

這篇先說說我的陰謀論,下篇再說說我對冠捷業績及前景的看法。大家有時間的話,也可以到公司官網www.tpv-tech.com 細閱公司的每季度業績、業績簡報及聽聽業績發佈會的錄音,相信大家會對這公司有更深入的了解,也可以猜猜我的看法。