2017年4月20日 星期四

中國東方集團 (00581) - 可能是最值博的香港上市鋼鐵股 (中)



這篇文章會簡單說說中國東方集團2016年度的業績,然後下篇會與香港上市的其它鋼鐵股作比較及總結。

中國東方集團2016年度的業績以亮麗來形容也不為過:

-  收入增加22.7%至233.7億元(人民幣,下同);

-  銷售量增加14.4%至1136萬噸,以集團年產能1200萬噸及於2016年10月退出約60萬噸產能計算,產能利用率大約96%;

-  整體毛利率11.44%;銷售自行生產的鋼鐵產品每噸毛利由2015年度的33元大升至2016年的233元。

- 分銷成本及行政費用共9億元,只佔收入的3.4%,遠低於國企同業的5-6%佔比。

-  根據業績報告所述:“本集團在二零一六年已對主要因化 解過剩產能政策影響而需要對一些已關停或將關停的生產線的物業、廠房及設備進行約人民幣 8.10 億元的減值撥備,預期對二零一七年不會再有重大的影響”。這8.1億元的減值撥備是由於集團持股69.3%的子公司河北津西鋼鐵集團正達鋼鐵有限公司於2016年退出60萬噸鋼產能及計劃於2017年再退出60萬噸鋼產能所導致,實際上令本公司權益持有者應佔溢利減少了5.6億元。如果撇除此一次性虧損,則公司權益持有者應佔核心溢利實際上是12.83億元。以最新總發行股數35.177億股計算,每股純利是0.41港元,現價往績市盈率是5.78倍;集團宣佈派發末期息及特別股息每股共0.15港元,現價股息率是6.3%。

-  計及2017年1月的配股集資所得及攤薄效應,集團資產淨值112億港元,當中包括淨現金16.4億港元,相當於每股資產淨值3.18港元,現價市帳率0.745。

相信有留意行業新聞的都知道2016年的產品毛利率及純利大升,主因是國內推行去產能的供給側改革所致。根據馬鋼(00323)業績報告所述,2016年是化解鋼鐵過剩產能工作的開局之年,國內鋼鐵行業共化解粗鋼產能超過6,500萬噸,並且2017年再壓減鋼鐵產能5,000萬噸左右。作為行業一份子,中國東方集團也無可避免地要承擔去產能的任務,而根據2016年10月公司發出的通告,政府原本的要求是:

1. 河北津西鋼鐵集團股份有限公司 (「 津西鋼鐵 」,集團持股97.6% )需關停一座 50噸轉爐及 化解煉鋼產能70萬噸;

2. 河北津西鋼鐵集團正達鋼鐵有限公司 (「 正達鋼鐵」,集團持股69.3%)需關停一座500立方 米高爐及化解煉鐵產能55萬噸;

3. 於2017年,津西鋼鐵需關停一座高爐及化解煉鐵產能120萬噸。

經過協商後,結果是:

1. 正達鋼鐵於2016年10月底前關停一座 500立方米高爐及一座 60噸轉爐 ,直接影響正達鋼鐵 煉鐵及煉鋼總產能的 50%, 即鐵及鋼各約60萬噸;

2. 關停一座高爐和轉爐以後,將會導致正達鋼鐵燒結、煉鋼及軋鋼不能滿負荷正常生產,導致生產成本大幅度增長,可能出現虧損 ,甚至導致正達鋼鐵整體停產及關閉 ,於2017年進一 步減少約 60萬噸產能。

這結果應該說是對集團比較有利的,原本是集團持股97.6%的津西鋼鐵需要大幅度去產能190萬噸及持股69.3%的正達鋼鐵需化解55萬噸產能,結果是正達鋼鐵去除120萬噸的鋼產能,影響縮減了很多。

對於集團能否維持佳績,基本上取決於兩大因素:

1. 鋼鐵產品價格,主要受供求影響;

2. 原料價格,主要是鐵礦石及焦碳。

鋼鐵價格及原料價格變化大,要掌握最新情況,大家要多些看看行業的新聞及價格變動,從而評估行業的盈利狀況。我自己比較多參考以下的網站:





延伸閱讀:


2017年4月17日 星期一

中國東方集團 (00581) - 可能是最值博的香港上市鋼鐵股 (上)


在分析其投資價值前,或者我們先了解一下中國東方集團(00581)的歷史、背景及股東之間的紛爭、離離合合,保証令大家拍案驚奇。

中國東方集團於2004年3月招股上市,當年上市價每股2.75元,發行8.05億新股,集資淨額約21億元。

上市時主要股東是以韓敬遠為首的Wellbeing Holdings 持股約42.37%及陳寧寧、呂慧持有的Smart Triumph Holdings持股28.14%,上市時主要業務及資產是持有97.6%的津西鋼鐵股權。


2007年6月,陳寧寧、呂慧持有的Smart Triumph Holdings提出自願有條件收購建議,收購作價是:

每持有九股股份..............現金18港元另加 兩(2)份每份面值4.50港元之可交換債券,即相當於每股3元的作價。

其提出有條件收購建議的原因是對公司自二零零四年三月進行首次公開發售以來之表現並不滿意。尤其是,收購 人認為該公司之現有管理層(由該公司主席韓敬遠先生「韓先生」及由Wellbeing Holdings(該 公司之最大股東,為受韓先生控制之公司)提名之其他董事率領)在管理該公司時所採用之 策略不適於在快速整合之鋼鐵行業中取得發展及增長。收購人相信,缺乏前攝性管理已導 致該公司在業務增長、股價與盈利比率及股東總回報方面,均不及其他在香港上市之主要 中國鋼鐵生產企業。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2007/0620/LTN20070620065_C.pdf)


於2007年9月,Smart Triumph Holdings提升有條件收購建議的作價,新收購作價是:

每持有九股股份..............現金18.00港元另加 四(4) 份每份面值4.5港元之可轉換債券,即相當於每股4元的作價。


以韓敬遠為首的最大股東Wellbeing Holdings一直反對這自願收購建議,並且建議小股東不回應此收購建議。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2007/0917/LTN20070917393_C.pdf)




2017年4月13日 星期四

跟進明輝國際(03828) - 大戶陸續浮出水面,是巧合嗎?




Q: Where are you bullish?
A: One of my largest holdings is Ming Fai International Holdings, which manufactures and supplies lotions and shampoos for high-end hotels globally. I first invested in 2014. The valuation was very cheap and the core business generated north of HK$100 million ($12.9 million) in free cash flow versus an enterprise value of around HK$250 million. But they made a big mistake towards the end of 2010 when they acquired a retail business in China. Generally speaking, whenever a manufacturing business decides to go into retail it's always a red flag. The business dynamics are different. It rarely works out and in the case of Ming Fai it was a complete disaster.

Q: How so?
A: Retail sales plummeted and they had big losses on relative low revenue figures. Management realized they made a mistake, so they started to cut down on their retail point of sales. I think within the next two years you will see a much smaller figure on losses. I expect the core amenities manufacturing business to grow by mid-single digits per annum on the back of growth in Chinese markets over the next three-to-five years
(Bloomberg BriefsHedge Funds AsiaApril 12, 2017)

Accudo Asian Value Arbitrage Fund Class A has ranked # 3 in the Emerging Markets Equity- Asia category for the year of 2016 by Barclayhedge.

2017年4月11日 星期二

繼續被零售業務拖累的明輝國際(03828) - 業績短評


在2016年4月,我寫了一篇文章 - “發掘小型潛力股之明輝國際”。在文章中,我提及明輝國際的核心業務盈利能力不俗,如果可以放棄其它不熟悉、虧損的業務,專心主業,則憑著核心業務每年過億元的盈利及提高派息比率,則集團估值重上10億元是輕而易舉的。

一年後,讓我們再看看明輝國際有何變化:

1. 撇除一次性盈虧,集團2016年度核心盈利大約1.15億元,比上年同期的8,500萬元有35%的增長;每股核心純利約15.8仙,全年派息6仙 (不計特別息),派息比率是38%。以核心盈利計算,目前往績市盈率是7倍、股息率5.5%;

2. 核心的製造及分銷賓客產品業務於2016年取得佳績,收入只微升1%至16.67億元,但受惠於人民幣貶值及較低價的原材料存貨,毛利率大升3.1%至27.4%,經營溢利也大幅增長16%至1.58億元;

3. 分銷及零售化妝品業務持續萎縮,零售連鎖店數目繼續減少156家至387家,收入也相應大幅減3,250萬元,計入一次性的存貨減值及辦公室搬遷成本共1,970萬元,錄得經營虧損3750萬元;

4. 零售業務的大方向是繼續縮小投入、削減實體店、裁減人手,相信這業務最快可以在2018年完全退出或只剩下名義上的存在。如果2016年已經沒有了這業務,那2016年的核心盈利是多少?應該有1.25億元的。另外, 大家也可以參考一下信星集團(01170)自從上年宣佈退出長期虧損的零售業務後,股價是一浪高於一浪,反映市場對這決定抱正面看法;

5. 計及2017年1月派發的每股0.2元特別股息後,集團資產淨值8.5億元,當中包括淨現金3.4億元或每股0.47元。

全年業績公佈後,股價稍有回落,但在強大買盤支持下,股價已逐漸回升。強大買盤是誰的?相信大家都猜是“他”吧。



2017年4月10日 星期一

廣南集團 (01203) 業績短評


在看廣南集團的業績短評之前,大家有時間的話,或者先回顧二月份寫的 攻守兼備的現金牛(下) : 廣東集團 (01203) ,可以溫故知新。

由於業績公佈前集團已發了盈喜,故此業績沒有什麼驚喜,不過有幾點值得一提:

1.  馬口鐵業務在第4季度錄得經營溢利 1,243萬元

如果大家有時間比較一下全年的數據及截至9月底止三季度的數據,不難計算出第4季馬口鐵業務收入是4,587萬元, 銷售量84023噸,即平均每噸售價是5,459港元。如按往年的紀錄,每噸售價只有5,459港元的話,理論上應該無利可圖的,但這次竟然錄得盈利,不知是否在節流方面取得成果?其次,第4季度每噸平均售價比第3季度的6131港元還低,又與市場的價格走勢不符,不知有什麼問題。

不論如何,馬口鐵業務在2017年應該會扭虧為盈,或者可以從今月底公佈的2017年度第一季度業績見到扭虧為盈的業績。


2. 供港活豬業務錄得經營溢利 9,717萬港元,業績穩定,間接証明了這業務不是太受豬肉價格波動所影響。

3. 因應匯率風險,集團於2016年度將持有的人民幣現金轉為港元,故此2016年度錄得500萬元的匯兌收益,但與此同時因港元利息遠低於人民幣利息,故此年度利息收入大幅減少3000萬元。 

4. 來自聯營公司的收益高達3000萬元,對比2015年度的1760萬元虧損,主要是受惠於豬肉價格大升及黃龍食品工業取得政府補助收入所致,預期2017年度來自聯營公司的收益將大幅減少。

5. 帳面淨現金高達7.35億元或每股0.81元,有能力提升派息比率。如果大家有機會出席6月1日舉行的股東大會的話,或者可以向管理層提出增加派息比率的要求。