2016年12月8日 星期四

雜談

1. 新股/半新股標尾會

看圖,不多說。可能由膳源控股(01632)的神奇表現帶動,又可能是因為臨近年底,基金、莊家都跑數又好、賺些錢過年又好,大家齊心合力,新股/半新股今天是霸佔了20大升幅榜頭5位及過半的席位,當中榜首的更曾單日升幅超過一倍。






當然,現在再追升幅顯著的半新股可能是接火棒之舉,與其如此,不如考慮其它落後的半新股,有興趣的網友可以從中尋寶,考驗自已眼光。

http://www.aastocks.com/tc/ipo/ListedIPO.aspx

2. 人民幣貶值壓力

國內剛公佈11月的外儲數據,11月外匯儲備減少690.6億美元,餘額降至30,516億美元,創逾5年半新低。以此推斷,今年底前外匯儲備可能跌穿3萬億美元的心理關口,可能觸發新一輪的人民幣貶值“恐慌”,難怪國內要進一步嚴控資本外流。另外,不得不提的是國內居民每年享有5萬美元的換匯額度,即是今年已換匯5萬美元的,明年一月開始又可以重新計算,所以明年一月人民幣的貶值壓力會很大,不知會否是今年1月的翻版,大家不得不防。



2016年12月4日 星期日

年底粉飾櫥窗


踏入12月,基本上是一年之末,又是基金、投資者計算全年成績的時候,散戶或者不會太在意,但對於靠成績論功行賞的基金經理而言,12月是他們最後衝刺的機會,年尾有沒有花紅、分多少,又或者會否吃無情雞,就看最後的成績如何,因此不少基金經理會想辦法“跑數”,最簡單的方法莫過於在年底前炒高持有的重倉股,又或者通過其它方法提升回報:

1. 炒作新股

上年10-12月上市的一批中、大型新股,包括錦州銀行(00416)、IMAX(1970)、維珍妮(02199)、恒投証券(01476)、中金公司(03908)、承達集團(01568),都是公開認購不足數或是僅僅超額認購的,但反而因為這樣令新股集中在基金手上,貨源歸邊之下,好多隻在年底結算前炒到飛沙走石,幫認購的基金追到數,不知今年會否再上演這一幕?

目前來說,似乎周黑鴨(01458)有這可能性,而其它認購不足或者僅足額認購的中、大型新股也是有機會,大家有興趣的話可以自行發掘。

2. 與莊家合作

臨近年尾,有些莊家股會找基金合作炒上,當然在炒作前會先行以較低價格過些貨給基金。這些莊家股炒上後,基金持貨也水漲船高,幫助基金製造帳面利潤及回報,所以大家可以留意一些近期突然出現異常大成交的莊家股,可能是想炒作的先兆。

最後還有一類股份有機會在年底炒高的,就是一些之前獲機構投資者高價買入的股票,為了年結前不至於太“樣衰”,可能會稍為炒高。近日朋友分享心水股時,聽到的一個買入原因某隻股是因為之前有國企資金買入,目前帳面出現較大的虧損,所以要在年結前炒上,不然當事人可能烏紗不保。這原因可能好笑,但感覺真實,我即管留意下朋友所說的股票,看看年底前是否真的會炒上去。

2016年12月1日 星期四

套利交易與國內進一步嚴控資本外流


最近兩天數隻正進行併購交易或擬私有化股都莫名其妙出現龐大沽壓,例如華富國際(00952)又或者興發鋁業(00098)、江南集團(01366)等,相信原因可能與日前國內進一步嚴控資本外流有關。

根據媒體報道,為保外匯,國內外管局要求資本項下500萬美元或以上的資金匯出需報外管局審批,並加大對大型海外併購交易的外匯審查,包括此前已獲得外匯額度的交易。而之前海外投資交易已獲購匯核准、但資金還沒匯出的,如果額度剩餘部分超過“大額”標準的5000萬美元,則仍需重新核准。另外又傳將禁止境內資本參與境外的中資企業私有化。

大家不要輕視這次的嚴控。如果有參與美國上市中概股私有化的,都知道今年4、5月那波資本調控,令無數美國上市中概股的私有化建議觸礁或胎死腹中,甚至乎已在3月底股東大會通過私有化決議的“奇虎”,原本是確定性非常高的套利交易,但也因為外匯問題拖延了私有化進度,令股價出現大幅波動,不少套利資金因此損手爛脚,最終拖至7月中才完成私有化退市。

審視目前港股私有化或併購的交易,風險比較大的主要有兩類:

1. 仍未落實提出私有化的,包括興發鋁業(00098)、江南集團(01366)等,故我選擇先行止蝕江南集團。相對上中鋁礦業(03668)的私有化建議已提出,基本上應是不可撒回的,除非以往大家都不會覺得有問題的“例行條款”,包括自其相關司法管轄區的相關機構取得、或其授出的所有授權、同意、批准這些條件出現問題;

2. 交易額比較大的,例如華富國際(00952) 的股權交易涉及11億港元,加上潛在要約所需的大約10億元,整個買殼所需資金最多約21億元,在目前情況下,算是比較大額的交易。惟目前尚未清楚泛海買殼所需的資金是在國內等候匯出,還是已在境外準備好,但股價近兩日出現異常下跌,不知是否內線資金偷步沽貨避險所致?

在目前國內嚴控資本外流的情況下,以往大家都覺得不會有大問題的私有化或併購交易,都可能會因此而叫停或拖延,大家需要重視這難以衡量的額外風險,以免重蹈4、5月做美股私有化套利損手爛脚的覆轍。



2016年11月27日 星期日

事件驅動案例分析 - 德祥企業 (00372)的實物分派


本來沒有打算分析德祥企業(00372)的實物分派3.06億股德祥地產(00199)的投機機會,因為自己覺得值博率不算高,不過有雪球球友問到,即管簡單寫寫看法。

做事件驅動的套利或投機,我自己主要從三方面分析:概率、風險與回報,基本上是萬變不離其宗。德祥企業的實物分派也可以從上述各方面作出分析:

1. 概率

如果有詳看通告的話,其實通告都說得很清楚,這實物分派目前只是建議階段,要落實除了要得到股東同意之外,還取決於香港聯交所就上市規則第13.24條所發出的指引,批准公司作出實物分派。簡單來說就是在作出實物分派之後,德祥企業是否有足夠的盈利或資產去維持上市地位所需,因為基本上近年德祥企業的盈利來源都是來自持有的德祥地產權益。

關於第13.24條的指引,大家可以參考下列文件:




根據上述指引,如德祥企業進行德祥地產的實物分派後,公司餘下的資產或聯營公司權益基本上是未能提供盈利貢獻的,故此只能通過擁有相當價值的有型資產這項條件去維持上市地位。

在實物分派前,德祥企業中期盈利是1.51億元,資產淨值是36.1億元;如進行實物分派及假設因收購聯營公司權益的收益不再存在的話,則中期業績將會是虧損約1000萬元及資產淨值16億元。

基於實物分派後,公司雖然將會轉盈為虧,但公司的資產淨值仍有16億元,應該是足以維持上市地位所需,故我自己覺得實物分派獲得通過的機會有80%。

2. 風險與回報

此投機最大的風險是實物分派不獲得聯交所批准,則股價很大機會回到起步點,大約0.65元。

如果實物分派得以落實的話,則目前價值約9.8億元的3.06億股德祥地產股份會分派予德祥企業股東,相當於每股德祥企業可以獲得分派約0.58元;分派之後,以現價計,德祥企業除淨後的市值約4.2億元或每股0.25元,而資產淨值約16億元,但因為公司將不具備盈利能力,故此日後能否繼續派息存疑。

如果沒有進一步行動的話,德祥企業在實物分派後,是否具備上升空間?在宣佈實物分派前,德祥企業的市帳率大約0.31倍;完成實物分派後,如果估值仍是0.31倍市帳率,則合理估值大約4.96億元,即相當於大約每股0.3元,比現價仍有些少的上升空間。但要留意的是日後缺少了盈利來源,德祥企業未必可以維持派息能力,則其過往的0.3倍市帳率估值是否可以維持?

當然,不少人覺得大股東作出實物分派是想清理資產,然後將沒有業務的德祥企業賣盤,但基於上述第13.24條指引,德祥企業在實物分派德祥地產的股份後,基本上是無法再將餘下的聯營公司權益分派,不然肯定無法維持上市地位所需的資產,故此除非殼王願意將德祥企業持有的聯營公司權益一併出售、而且買家也願意接收這些權益,不然的話殼王是很難將德祥企業賣盤。要賣盤的話,合理的做法是先行注入一些業務,然後再清理餘下的聯營公司權益,做法比較轉折,並不是一年、半載可以完成的過程。

如果德祥企業不是想賣盤的話,那為何要作出實物分派?我自己想法很簡單,只是殼王想減少控股公司的折讓及提升自己手上持股的價值,尤其是得以直接持有更多系內最具價值的德祥地產的股權。



2016年11月24日 星期四

解讀華寶國際(00336)的有條件自願要約


今早華寶國際公佈了大股東提出有條件的自願要約,要約作價是每股3.3元,如果這要約令大股東持股超過90%的話,則大股東將會強制收購餘下不接受要約的股份,將公司私有化。當這份通告發出後,雪球上不少國內球友以為公司會大概率完成私有化,紛紛大罵大股東無良,不過我相信很多散戶、甚至專業投資者其實都不明白這份要約的重點,故我稍為解釋一下,日後大家見到類似的情況也可以正確理解要約內容。

1. 這是有條件的自願要約,什麼是“有條件自願要約” ?

這份要約目前仍是有條件要約,而要成為“無條件”的條件就是:

“股份要約須待於截止日期下午四時正前(或聯合要約人可根據收購守則的規則決定之 較後日期或時間)接獲股份要約的有效接納,而所涉及的 股份數目將導致聯合要約人及一致行動人士持有本公司投票權至少50%,方告作實。”

目前要約人(大股東)持有41.18%股權,即是說要在要約限期前有8.82%股權接受這個要約,令到大股東持股達到50%,要約才會落實及成為無條件,然後全體小股東都可以自行決定是否按3.3元這個作價將手上持股賣給大股東 (即是接受要約)。

那如果在限前前不足8.82%股權接受要約,會有什麼情況發生?a. 如果不延期的話,則要約失效,即使已接受了有條件要約的也會收到退回的股票,並無法以每股3.3元將持股出讓給大股東;b. 如果要約人延期的話,則容許更長的時候讓獨立股東考慮是否接受要約,如果到延期屆滿時仍然沒有足夠的股權接受要約令到這要約成為無條件的話,則要約也是失效,已接受了要約的小股東會收到退回的股票。

2. 這有條件的自願要約需否好似私有化一樣,開股東大會由獨立股東投票表決?

這是“自願”的要約,即是大股東自願提出的,小股東只能決定是否接受要約,而不能決定是否讓大股東提出要約。簡單一點來說,如果你持有一個物業,然後買家想出價向你收購,你只能決定是否接受收購,而不能決定是否不讓買家出價。

3. 這自願有條件要約是變相的私有化?

在通告裡其實提到如果要約期結束時,如果大股東接收到的股權令其持股超過90%,則其將根據收購守則的規定強行收購餘下不接受要約的股權,並將公司私有化及退市。這個私有化前提是大股東接收到90%的股權,那如果小股東都覺得這作價不吸引,則只要大家都不接受要約,大股東如何可以私有化?擔心大股東可以順便將公司私有化了的,其實有點忋人憂天了。

4. 既然小股東都覺得這要約作價不吸引,不願接受要約,那這有條件自願要約是否很難落實成為無條件?

其實小股東覺得要約價不吸引,但可能機構投資者覺得很吸引也說不定。如果大家有查看公司的股權披露,很容易看到持有8.7%股權的LAZARD ASSET MANAGEMENT在今年8月及9月的時候,以每股2.9-2.95元減持了不少持股,故此對小股東而言作價是不吸引,但對機構投資者而言,可能他們會覺得這要約是一個理想的途徑讓他們以比較合理的作價沽出持股。我自己是偏向相信LAZARD ASSET MANAGEMENT是會選擇接受要約的,而這要約成為無條件的機會甚高,只是目前股價與要約價差距太少,缺乏套利的空間。

其實很多時候這些要約、併購是一理通、百理明,只要肯花少少時間研究下,日後再遇到這些情況也可以正確解讀,甚至從中發掘套利的機會。